水泥价格上周下跌0.84%。水泥平均价格(全国性)上周环比下跌0.84%至283.42 元人民币每吨。华北、东北和华南的一些地区的水泥价格下跌10 元?30 元人民币每吨。除了江西、广东、甘肃外,主要省份的需求仍较去年同期低约20%?40%。5 月的水泥价格回升幅度将很大程度视乎地区停产的进展。平均库存水平(全国范围内)上周微跌至73.66%。

    煤价继续疲软。环渤海地区发热量5500 大卡动力煤的综合平均价格指数上周下降8 元人民币每吨至442 元人民币每吨,较去年同期低16.9%。

    近日价格和需求复苏的根基并不牢固。第一季业绩疲弱基本上符合预期,其中金隅股份的水泥业务收入同比下跌13.7%,华润水泥经常性净利润下跌20.2%,主要由于总体平均售价同比下跌14.6%。在2015 年第一季,全国水泥总销量同比下降3.4%至4.28 亿吨,主要是由于与房地产相关的水泥需求较弱,而与房地产相关的固定资产投资仅同比增长8.5%(较2014 年第一季度同比低8.3 个百分点,同比)。

    在刚过去的冬季,东北和华东的龙头水泥企业大规模停产, 扭曲了第一季度的销售数字(新动工的房地产项目数量并无在短期内明显反弹,而融资困难亦影响了一些区域基建项目的进展),实际需求复苏的根基仍不稳固。到目前为止,水泥价格的下行趋势持续,尽管华东/中部/西北部的某些地区的水泥价格或在第二季小幅反弹,主要由于企业执行更严格的供应管理,但即使价格出现反弹,其反弹幅度仍然有限。我们仍然认为,更稳固的价格复苏可能要等到2015 下半年才出现。

    我们覆盖的水泥股上周上涨1.6%。表现最好的是安徽海螺[914.HK;持有],股价上涨6.6%。金隅股份[2009.HK;买入]的表现最弱,股价下跌0.8%。