2015 年Q1 公司净利润同比下降30.7%，实现EPS 为0.32 元，符合预期。公司2015 年Q1 实现收入、营业利润和净利润分别为112.3 亿元、18.5 亿元和17.1 亿元，同比分别下降11.1%、41.2%和30.7%，实现EPS 为0.32 元。公司Q1 毛利率29.3%，净利率15.3%，同比分别下降6.3 和4.3 个百分点。Q1 公司投资收益、公允价值变动收益以及营业外收支共达到约4 亿元，较去年的1.9 亿元有较大幅度上升。一季度末公司账上货币资金高达133 亿元。

    销量逆势增长，但价格走低拖累业绩。1、我们预计公司2015 年Q1 水泥熟料销量为5050 万吨左右，同比增长约5%。由于需求低迷，一季度全国水泥需求同比下降3.4%，海螺水泥销量逆势增长显示了其强大的竞争力。2、Q1公司水泥吨售价约222 元，同比大幅下降43 元，虽然吨成本也下降了14 元但吨毛利仍然下降29 元至65 元，成为拖累业绩的主要因素。3、Q1 公司吨销售费用和财务费用同比变动不大，不过吨管理费用同比上升1.7 元至13.2元；吨营业外收支同比增加2.2 元至6.0 元，对冲了部分费用上升的影响。公司Q1 吨净利为34 元，同比下降18 元，仍处于国内水泥企业盈利最好水平。

    业绩在Q1 基本触底，期待稳增长政策发力，继续强烈推荐。公司业绩增速在一季度基本触底，一方面是二季度后水泥需求会有季节性改善，另外去年的基数也在逐季下降。国内经济形势严峻，除了宽松的货币政策之外，我们认为宽松的财政政策也将大概率会出台。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场，目前印尼3200t/d 熟料线已经投产，同时公司在印尼、缅甸有3-4 条熟料线已经开工，并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研，公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸，公司2015 年将新增水泥产能2080 万吨，增速约8%。我们维持公司2015-2017 年EPS 为2.30、2.54、2.74 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。