报告要点

     事件描述

     天山股份15Q1报:营业收入4.8亿元,同降25.7%,归属净亏损2.35亿,同降55.4%,折EPS-0.27元。

     事件评论

     华东需求较弱致业绩下滑。公司15Q1收入业绩双双下滑,考虑到Q1疆内量很少,因此下行主要来自华东:区域看,前3月华东水泥累计增速-1.4%,低于同期的1.3%,价格看,15Q1华东均价为304元,同比下降84元;另外,疆内需求也不容乐观,Q1增速由同期-18%降至-25%,当然错峰或是一大因素。公司层面看,毛利率下降16.5个百分点至5.3%仍是弱势价格制约;期间费率增加15.2个百分点,拆分看,销售、管理、财务费率分别增加了2.8、3.2、9.2个百分点。最终15Q1业绩同降55.4%。

    Q2或难看到改善,下半年或是拐点。我们对Q2公司暂持谨慎态度:1、华东需求面临下行风险,房地产销售的阶段性回暖尚难以传导至新开工或投资,期待长江经济带建设等政策刺激下基建带来的需提振。2、疆内基建项目的开工一般较晚,而主导企业提价也需要基本面的配合,因此从时点看Q3或是反转的拐点。另外,公司预计14H业绩-1.6至-2亿元,同降623%至795%,谨慎的预期我们认为主要是华东的需求制约。

     一带一路号角已经响起,强烈看好区域基本面反转。1、国务院已经发布一带一路规划全文,其中突出强调:A:基础设施互联互通是“一带一路”建设优先领域;B、发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用。

     我们认为政策剑指新疆+基建,政策落地后的需求增量值得期待。2、目前疆内过剩是严重,产能利用率仅在38%左右,不过好在供给投放接近尾声,目前看15-16年合计新增产能不超过800万吨,年均冲击不超过3%;叠加进一步的淘汰落后,区域格局有望在15年迎来大反转,我们判断如果需求能有20%的增速,那么区域产能利用率15、16年可达44%、53%。3、亚投行不断扩容,目前已有57个,金融资本的纷纷涌入,将为一带一路链条下的基建等项目提供充分的资金保障。4、我们简单测算公司盈利弹性:乐观假设天山销量增长20%,疆内区域均价提升60元,公司EPS可达1.52元。

     静待量价齐升,维持推荐。暂给予公司15-16年EPS为0.69元、0.89元,对应PE19倍、15倍,维持推荐。