祁连山(600720)

    事件描述

    公司公告中报业绩预告：15H 实现归属母公司净利润预亏3500 万，同比下降133%，折EPS-0.017 元；Q2 实现归属净利润12872 万，同比-62.5%，折EPS0.166 元。

    事件评论

    业绩下滑明显，主因需求制约量价齐跌。上半年业绩同比下降133%，主要源于区域需求制约：1-5 月，甘肃水泥累计产量1332 万吨，同比下降9.9%，与同期11.7%的增速相比下滑22 个百分点；价格看，前6 月兰州水泥均价同跌100 元至274 元/吨。

    供给压力仍在，期待一带一路刺激下的需求消化。目前甘肃地区新干法熟料产能4560 万吨，15 年看，甘肃地区新增2 条4500TPD 产线，合计熟料产能280 万吨，对应冲击为6%。同时，中期看目前甘肃地区仍有不少拟建产线，因此供给压力或不容小觑；需求端看，我们认为区域或受益兰州新城建设的逐步铺开及一带一路规划项目落地，迎来改善契机，不过时点或需等待；公司作为甘肃省绝对龙头水泥企业（市场份额50%），未来也将充分受益。

    布局吉尔吉斯，海外高弹性值得期待。1、15 年5 月，公司公告与八冶建设集团、吉尔吉斯JBK 公司就共同建设阿布什尔水泥生产线项目，总投资1.3 亿美元，中方占80%（公司和八冶建设）、吉方占20%；参考上峰在吉国2800tpd 产线总投资1.14 亿美元进行估算，公司合资建设的产能规模预计在3000TPD 左右；2、目前吉国大量新建水电站等基建项目， 因此水泥需求十分旺盛，每年缺口在500 万吨左右；14 年当地水泥售价90美元左右，吨毛利在55 美元，吨净利45 美元左右；考虑到产能冲击影响，保守预计投产后吨净利在25 美元，以年产100 万吨水泥量计算，每年可贡献净利润1.5 亿元，占比14 年净利润27%左右；目前项目尚在前期阶段，当地产线建设预计在18 个月以上，因此实际放量或需等至17 年。

    国改助力，腾飞在即。公司是央企中材集团旗下3 家水泥上市平台之一，其实早期集团已有解决同业竞争承诺，借力本次国企改革之风，我们认为这一整合或将落地加速，公司或受益。

    预计 15-16 年EPS 为0.27、0.45 元，对应PE33、19 倍，推荐。