核心观点:行业基本面和估值已在底部。
$ [% K" P) W9 t    我们从几个方面来判断行业已在底部:一是行业需求和价格(盈利)都在历史低位,我们关注的房地产+基建投资增速、水泥价格、水泥煤价差均都处于历史低位;二是6-7月份淡季水泥价格下跌幅度明显低于4-5月份旺季的跌幅,下跌动能持续收窄,行业已跌无可跌,而6月份行业需求增速环比持平、7月份局部区域的水泥和钢材涨价,数据已有企稳迹象。另一方面,受行业中长期悲观预期和短期基本面持续恶化的影响,SW水泥制造相对全部A股的PB估值基本已处于历史底部,资本市场对水泥行业的预期和关注度已跌到底点。6 h6 v/ ]: G0 U$ ]: T6 _
    行业格局决定华东水泥价格弹性仍是周期行业里的翘楚。
% l( |' x8 j* u. Y, [# m    虽然过去7个季度受需求持续恶化影响,水泥价格一直在下跌,但是一旦需求有改善,水泥价格会马上表现出“给点阳光便灿烂”的上涨弹性。行业格局决定华东水泥的价格弹性依然是周期性行业里的翘楚。以2012-2013年为例,房地产+基建投资整体处于回升态势,固定资产投资增速在经过前面的下跌后,也稳定在较高水平,在该轮上升周期里,水泥、煤炭、玻璃、钢铁等投资品都有一定幅度的上涨,华东地区的水泥价格上涨弹性最大。究其原因,还是在于华东地区水泥行业集中度高,企业之间协同效应导致上涨弹性大。
( n& Q% B% o3 J8 F8 M: r7 r0 \    稳增长升温,下半年水泥需求存回升可能。
, d& s3 I" k+ S8 T8 n! T    经济面临较大下行压力,从2季度以来政府会议和表述来看,稳增长在升温,基建项目的批复速度在加快;同时,地方政府财政支出能力得以一定程度恢复,此外,中央通过PPP项目积极推动地方交通、市政、医疗、环保等多领域投资。
5 _6 F3 {+ i7 F  }- R7 H    投资建议:华东水泥具备相对收益机会。" s& \0 i$ B8 t' I, f/ s
    整体来看,经过7个季度的单边下跌,水泥需求和价格(盈利)已处于历史底部;受中长期预期行业见顶和短期基本面持续恶化的双重影响,资本市场对水泥行业的预期和关注度已down到低谷,水泥行业相对估值也处于历史底部。从行业比较角度来看,由于华东区域水泥行业格局较好,华东水泥的价格弹性明显强于其他周期品。从6月份数据来看,需求已现企稳迹象,7月份局部区域水泥价格和钢价有上涨,在经济持续低迷背景下,稳增长有望持续升温,下半年水泥需求存回升可能。我们判断,水泥行业存基本面和估值双升可能,至少具备相对收益机会,看好华东水泥三公司--海螺水泥、华新水泥、万年青。
4 \7 R2 e$ G$ k: H8 J( c/ j7 W    风险提示:水泥价格旺季不旺;A股市场风险偏好重新回升。