华润水泥公布符合预期的15年上半年业绩。华润水泥的销量仍然强劲,同比增长8%。然而,毛利率下降了不少因为毛利/吨同比下降40.4%。净利润同比下降25.6%至港币15.30亿元,这要归功于特殊税务处理(15年上半年4.99亿港元的所得税超额拨备)。剔除特殊税务处理,核心纯利同比下跌50.2%。派息比率为25.6%。
& `" ^7 a+ R& ?3 n    我们分别下调FY15-17F盈利预测13.6%,2.7%和1.8%。我们下调FY15-17F收入预测12.3%,10.0%和9.7%,以反映低于预期的均价前景。我们在大致上保持了单位成本的预测,因为我们认为煤炭价格将继续疲软。6 D! _$ [! ~. W+ O& d% W
    我们维持“收集”的投资评级,估值不高。尽管我们下调盈利预测,华润水泥的估值可能受中国南方水泥价格复苏而有所上升。我们认为,现在的价格已经触底。最近几个星期广东地区有人民币20-30/吨价格上涨,我们预计这一势头可能会继续在15年下半年持续。! Y) ?9 `4 n  I% w0 C
    因此,我们维持4.90港元目标价,这意味着9.1倍,9.4倍和8.8倍FY15-17F市盈率。