华润水泥公布符合预期的15年上半年业绩。华润水泥的销量仍然强劲，同比增长8%。然而，毛利率下降了不少因为毛利/吨同比下降40.4%。净利润同比下降25.6%至港币15.30亿元，这要归功于特殊税务处理(15年上半年4.99亿港元的所得税超额拨备)。剔除特殊税务处理，核心纯利同比下跌50.2% 。派息比率为25.6%。

　　我们分别下调FY15-17F盈利预测13.6%，2.7%和1.8%。我们下调FY15-17F收入预测12.3%，10.0%和9.7%，以反映低于预期的均价前景。我们在大致上保持了单位成本的预测，因为我们认为煤炭价格将继续疲软。

　　我们维持“收集”的投资评级，估值不高。尽管我们下调盈利预测，华润水泥的估值可能受中国南方水泥价格复苏而有所上升。我们认为，现在的价格已经触底。最近几个星期广东地区有人民币20-30/吨价格上涨，我们预计这一势头可能会继续在15年下半年持续 。因此，我们维持4.90港元目标价，这意味着9.1倍，9.4倍和8.8倍FY15-17F市盈率。