结论与建议:
- [( P9 l: ?7 U' v( y4 e" A    公司业绩:公司2015H1实现营业收入242.2亿元,同比下降15.9%;实现净利润47.1亿元,同比下降19.2%,EPS为0.89元。扣除公司上半年通过减持冀东水泥、青松建化股份等获得的非经常损益后,公司实现净利润28.2亿元,同比下降49.3%,低于预期。分季度来看,公司2Q实现营业收入130亿,同比下降19.6%,实现净利润29.9亿元,同比下降10.6%。
3 j4 e6 E4 L8 A6 a8 g2 v9 k+ G    成本下降不敌价格下跌,吨毛利继续下滑:公司2015H1共销售水泥熟料1.15亿吨,YOY+1.6%,好于全国YOY-5.3%的水平,市占率较年初提升0.7个百分点至10.7%。其中Q2公司销售水泥熟料6500万吨,YOY-1.5%,也优于全国YOY-6.5%的水平。受益于煤炭价格下跌,煤炭电力成本管理的优化,公司Q2吨成本同比下降11.3元至145.4元。公司Q2吨费用增加1元每吨至23.2元每吨。但受制于需求疲弱,价格下跌超出预期,公司吨毛利下降33.6元至54.5元,扣除投资收益后的吨净利下降33.1元至18.1元,公司Q2单季度的吨毛利和吨净利水平均已下跌至近5年的低点。
% w% H$ R( K: F0 x    规模逆势扩张:公司稳步推进项目建设,上半年共有4条熟料产线,11条磨机产线,3个骨料产线相继投产。另外,公司成功兼幷江西圣塔集团,认购H股西部水泥新发行股份,持股比例升至16.67%,:公司上半年共增加熟料产量1450万吨,水泥产能1750万吨,骨料产能550万吨,增幅分别为6.8%、6.5%、38.2%。在国内水泥行业的低谷时期,我们预计公司后续将主要通过兼幷收购的方式实现国内产能的增长,市占率将会得到进一步提升。在国际化发展方面,公司主要通过新建产能实现扩张:公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进;此外,老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在推进项目前期工作。3 Y1 _- f. R* L! Q0 M
    盈利预测:由于目前国内下游工程开工进度较慢,水泥需求低于我们的预期,公司业绩恢复或将延后,因此,我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为102亿元和121亿,YOY分别-7.1%和18.2%,EPS分别为1.9元和2.3元,目前A股股价对应PE分别为8.4倍和7.1倍,H股对应PE分别为9.3倍和7.8倍,公司目前估值合理,对A股和H股继续给予买入的投资建议。