水泥、地产、新型建材板块表现承压,物业投资及管理运行较稳。上半年公司水泥、地产、新型建材、物业投资及管理板块分别实现收入约51.4、64.9、51.2、12.6亿元,同比变动幅度分别约-11.2%、-18.2%、-11.8%、14.5%;毛利率分别约13.2%、45.3%、9.9%、64.9%,同比变动幅度分别约-4.5、8.7、1.5、4.5个百分点。! f1 ?& c- M0 ^1 b2 L
    区域投资景气疲软,公司水泥板块表现弱势:水泥熟料综合销量约1709万吨、同比降约6.9%,毛利率约10.8%、同比降约5.2个百分点;商混销量约519万方、同比降约6.5%,毛利率约10.6%、同比降约1.1个百分点。上半年公司地产推盘、结转趋缓,签约、结算面积同比分别降约45.8%、49.1%至约36、40万平米;毛利率同比增幅较大,主因保障房结转大幅减少(同比降幅约92.7%)。
; ^/ U! `( Q9 U* X; m0 L8 }& o    3季度地产结转加快可期,中长期前景仍较好。从预收房款来看,公司2014年下半年地产销售情况较好,其中大部分项目将于今年9月结转,3季度地产板块表现企稳可期(期末公司预收房款约148亿元,较去年同期增幅约30%)。公司在手土地储备充足(约625万平米)、结构合理(集中于一线及二线重点城市),工业用地重估空间大。
. t: c* N3 c: z# u: ^( h    区域水泥景气有望迎“京津冀协同发展”催化;公司水泥窑协同处置技术及运营经验国内领先。公司约有81%的熟料产能位于京津冀,“京津冀协同发展”驱动下区域供需改善拐点来临值得期待。此外,公司领先国内水泥窑环保综合利用进程,目前拥有年处置20万吨污泥、万吨飞灰及40余类危险废弃物的资质和能力、负责北京90%左右的危险废弃物处置;上半年天津振兴公司、琉璃河公司、太行前景公司水泥窑协同处置污泥技改项目投入试运行。5 k9 _3 q" y* \4 r7 x6 o# \# A
    公司积极向现代服务新领域拓展,已布局养老、外贸服务领域。其地产多元化发展战略意图明显,2014年4家养老照料中心初步成功运营;上半年继续稳步推进创新升级,正式运营北京首家外贸综合服务一体化平台“京贸通”。
3 s3 W" D, M0 Y5 ~    维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.47、0.60、0.73元。考虑公司“京津冀协同发展”受益、创新升级等预期,给予公司1.4倍PB(对应最新每股净资产),目标价9.23元/股。" T4 ~" n( I! |5 u- V/ ~. }
    风险提示:京津冀一体化进度低于预期。