颓势未改，行业收入和净利润增速持续负增长；玻纤仍是唯一亮点

    建材行业 2015年上半年景气程度延续去年的下行趋势，上市公司收入和利润增速都出现明显负增长；2015 年上半年全行业收入增速为-10.67% （2014年同期为13.33%），全行业归属净利增速为-28.93% （2014年同期为69.76%）；分季度来看，至 2015年 2季度，建材行业已经连续三个季度收入和利润增速双双出现负增长，2015年2 季度营收同比增速为-12.14%，跌幅进一步扩大，为 2009 年以来单季度最大跌幅；2015 年 2 季度净利同比增速为-17.43%，跌幅较 2015年1季度有所收窄（主要因投资收益所致） 。

    分行业来看，水泥玻璃行业收入和净利润同比大幅下滑，扣非后，2 季度净利润同比增速环比 1 季度仍在底部；装饰建材行业收入负增长，其中优质公司东方雨虹、北新建材更是首现负增长，受益于原材料价格下降，净利润增速弱改善；玻纤行业是唯一的增速大幅回升的子行业，不过以中国巨石的数据来衡量行业已到达景气度较高的区域。

    量价齐跌致使 ROE仍处于下行通道

    从盈利能力角度来看，建材行业整体 ROE 自去年 2 季度以来下滑态势仍在延续，2015 年 Q2 的 ROE1.95%，同比下降了 1.16 个百分点，自去年 2 季度以来持续下滑。剔除投资收益等非经常性损益影响后，上半年行业实际ROE1.39%，同比去年下滑了3个百分点，Q2单季度ROE1.01%，同比下降了2.31个百分点，下滑的主要来自销售利润率和资产周转率的下降，主要原因是上半年行业基本面持续恶化，需求下滑导致量价齐跌。

    分行业来看，水泥玻璃行业 ROE 下滑主要受产品价格影响；装饰建材行业ROE 下滑主要受资产周转拖累；玻纤行业 ROE 上升因量价齐升。

    投资策略：行业基本面已见底，向上弹性不大；存结构性机会 上半年财务数据显示行业景气度确实很差，但是从另外一个方面来看行业基本面已经见底，下行空间很小，一来水泥和玻璃价格已经在历史底部，已经出现全行业亏损情况；二来房地产投资+基建投资增速也处于底部，宏观经济已到增长底线，“稳增长”将升温；三来近两个月来，水泥、玻璃价格淡季下跌的幅度明显收窄，而且水泥和玻璃价格 8月份出现上涨，显示出企稳迹象。

    当然需要指出的是目前阶段行业向上的弹性确实也不大；我们以在建工程/固定资产来衡量产能扩张情况，行业该指标自 2011年以来已处于下行通道，与此相对应的是行业的资产负债率也是自2011年以来持续下行，反映了行业整体处于“低需求低供给”的衰退式去产能阶段，而目前下行周期尚未结束。

    虽然行业整体弹性不大，但不妨碍行业里仍存在结构性机会，我们认为年内行业机会来自于两个方面：一是估值较便宜（泡沫已挤压）、未来增长确定的优质公司，建议重点关注方兴科技、长海股份和旗滨集团；二是基本面和估值在底部、未来存一定反弹空间（格局较好）的华东水泥公司，建议重点关注海螺水泥、华新水泥和万年青。

    风险提示：行业需求继续大幅恶化