从 2015 年的疲软转向 2016 年及之后的新(低)常态
    我们预计 2016 年中国大宗商品需求增速将复苏。然而，鉴于中国的增长模式正从投资拉动型转向需求拉动型，大宗商品需求增速应会进入一个新（低）常态。我们预计 2016 年中国水泥/钢铁需求将增长 2%/1%， 2017 年将增长 1%/1%，而由于中国正努力减少对石化能源的需求以控制污染，我们预计 2016/17 年动力煤需求将进一步下降 1.7%/1.5%。
    流动性紧缩和“僵尸企业”
    由于利润率滑向负值区域，我们预计许多企业将面临自由现金流多年为负的困境，这将进一步对本已薄弱的财务状况构成威胁。然而，出于支持地方经济和就业、维持客户和市场份额的需求，我们预计许多国企将继续维持负的回报和现金流，成为与 1998－ 2001 年上一次下行周期中类似的“僵尸企业”。
    四季度仍有望反弹但力度较小
    我们仍然预计现有基建项目的启动加上季节性因素将推动四季度行业表现改善。然而，中国房地产新开工面积的持续放缓以及经济增长的普遍疲软表明四季度大宗商品行业虽可能反弹但力度将较小。
    金隅股份(H/A)上调至买入；买入华润水泥和东鹏控股（强力买入名单）；买入神华 H 股和中国宏桥
    在中期业绩发布后，我们调整了 2015－ 17 年盈利预测以计入大宗商品价格走低的假设。我们基于市净率－净资产回报率的 12 个月目标价格也相应调整了-68%-+15%。我们预计 2016 年行业不利因素将继续存在。但由于该板块当前股价对应的 2016 年预期市净率为 0.4－ 2.6 倍，较 2003－ 2014 市净率周期均值折让多达80%，我们认为长期价值正在显现。我们将金隅股份(H/A)的评级上调至买入，并维持对华润水泥和东鹏控股（均位于强力买入名单）、中国神华 H 和中国宏桥的买入评级，因为我们预计拥有出色成本优势和财务实力强劲的龙头企业能更顺利地度过行业下行周期，并最终受益于行业的整合。同时，我们预计自由现金流/利润率/回报多年为负的企业估值将进一步下滑。卖出鞍钢 A、马钢 H/A、中煤能源H/A、兖州煤业 H/A。