海外扩张的先行者。海螺水泥是海外扩张的先行者。公司于2011 年开始向海外扩张，签署备忘录以投资数家印尼水泥厂。目前，海螺水泥正在南加里曼丹省建设第二条生产线，水泥产能每年达1.28 百万吨，并在默拉克建设水泥碾磨厂，水泥产能每年达3 百万吨，预计将于2016 年投产。
    加快在中国的并购活动。除海外扩张外，海螺水泥在并购活动方面非常活跃。今年，我们看到大型水泥生产企业通过增加持股来加快整合。海螺水泥已收购中国西部水泥16.7%的股权。展望未来，基于稳健的自由现金流和资产负债表，我们认为海螺水泥将加快并购活动。
    海螺A 股或许是较佳选择。海螺H 股目前较海螺A 股溢价12%，相比之下，其过往四年、三年和两年平均溢价为22%左右，一年平均溢价为7%。沪港通启动后，海螺H 股和海螺A 股的估值差距一直收窄。鉴于A 股市场较为散户主导、两地在资本增值税和交易费用方面的差别、沪港通的额度，以及A股市场不允许无货沽空，我们认为海螺H 股和海螺A 股的估值差距短期内不会消失。这些因素或会限制套利交易的回报。然而，由于海螺A 股的市盈率和市账率目前较其H 股折让约10%，海螺A 股或许是较佳的选择。如果沪港通额度大幅增加，而A 股市场交易成本下降，上述估值差距或许会消失。
    首次覆盖给予「长线买入」评级。海螺水泥是一家低成本的水泥生产商，我们认为公司是行业下行周期中一个不俗的投资选择。公司强劲的资产负债表（净负债率约10%）和成本优势（较同业低人民币20-30 元/吨）应有助公司在并购活动和海外扩张方面超越竞争对手。在中长期而言，我们预计盈利增长将来自收购活动和海外扩张。我们首次覆盖个股，给予「长线买入」评级，目标价29.8 港元，分别相当于FY15-17E 市盈率15.0x、12.7x 及11.6x。并购活动和海外扩张应成为短期的股价催化剂。