11月19日，华泰证券发布了一篇原标题为“救市政策正有序退出，年度策略‘解铃’系列之二：股市筹融资环境”的研报，其中关于证金减持的内容引发了轩然大波。

　　这份研报先梳理了证金在救市期间的持股情况：证金救市前只在两家公司位列前十大股东，分别是中国石化和中国人寿，最新(11月12日)证金控盘的公司家数(前十大股东包括中国证券金融股份、中央汇金投资、中证金融资产管理计划)达到1145家，红十月初期，证金控盘的公司家数有1169家。

　　继而指出“10月起证金不再增持，10月上半月减持贵糖股份、闽东电力、金隅股份、深天地A等10只股票；11月(上半月)继续减持海南航空、蓝星新材、攀钢钒钛、高盟新材、三全食品等14只股票”。

　　鉴于目前筹融资环境的恢复，华泰证券认为“证金的减持以及之后的退出会温和有序，可控可调，不会造成市场大波动”。

　　尽管A股从震荡走向平稳，但肩负救市重任的证金的一举一动都在引发市场的关注和猜想，尤其是退出的相关信息。

　　对于这篇研报引发的关注，华泰证券内部人士表示这篇研报被市场曲解了，初衷是讨论救市政策的退出，而非证金的退出，这是完全不能偷换的两个概念，原本旨在说明目前的市场环境的乐观，而绝非提示国家队退出的利空。

　　——年度策略“解铃”系列之二：股市筹融资环境

　　投资要点：

　　本篇报告旨在探究救市后的退出制度和股市的筹资融资环境，证金的平稳退出和后续股市的良性发展可以期待，从以下几个方面阐述：1。一级市场近期关注的事件是IPO重启和相关的规则变化，从中可以看到国家对新股发行制度的改良和进步，一级市场的筹资融资功能逐步恢复，增发和再融资的规模进一步扩大；2。证金公司持有股票的现状，以及如何漂亮的退出，我们对证金公司的投资风格进行合理推测，我们相信证金的退出是有序和可控的；3.股指期货在股灾期间的限制性措施对市场是柄双刃剑，股灾过后生存下来的部分量化对冲基金，其规模已受限。股指期货目前不是影响市场行情的重要变量，期指市场政策将逐步恢复正常。

　　一级市场：IPO暂停限制了新股对资金的分流，对于暴跌的市场有一定的止血作用；IPO重启本身对市场最多是中性的消息，而非重大利空，由于监管层敢于放开IPO预示着对市场的压力测试有信心，这种反向思维释放出来的信息，对于反弹中的股市参与者的心理建设至关重要，并且新规则伴随着取消系列规定(包括新股申购预交款、冻结资金的规定，取消关联交易、独立性、募集资金用途等方面的规定)为IPO松绑，大概率增强了投资者为了打新而增持大蓝筹的意向以及小市值高成长性小盘股全面开花、供给增加的可能性。所以我们认为IPO重启，包括相关制度的改进，以及前期一系列的金融反腐、清理场外配资等都是为健康运行的股市夯实基础，为资金选择真正有潜力的企业(进入优秀实体企业)铺平道路，最终都是为了恢复股市高效的筹资融资环境服务的。就这点而言，股市参与者，不论是有发展潜力的公司还是掌握资金的投资者都是件乐观的事。

　　二级市场：证金救市期间的控盘情况大致如下：1。证金救市前只在两家公司位列前十大股东，分别是中国石化和中国人寿，最新(11月12日)证金控盘的公司家数(前十大股东包括中国证券金融股份、中央汇金投资、中证金融资产管理计划)达到1145家，红十月初期，证金控盘的公司家数有1169家。10月起证金不再增持，10月上半月减持贵糖股份、闽东电力、金隅股份、深天地A等10只股票；11月(上半月)继续减持海南航空、蓝星新材、攀钢钒钛、高盟新材、三全食品等14只股票。我们认为证金的减持以及之后的退出会温和有序，可控可调，不会造成市场大波动。

　　股指期货：金融期货交易所针对股指期货的限制性措施主要体现在交易保证金和交易手续费的要求上，8月初股指期货交易保证金最低为8%，交易手续费为万分之零点二三；9月非套期保值者保证金要求达到40%，套期保值者保证金要求也从10%提高到20%，交易手续费大幅提升到万分之二十三。随后指数期货的成交量和成交金额缩水严重，沪深300指数期货10月成交额(0.32亿)约为6月成交额(53亿)的0.6%，10月上证指数期货和中证指数期货成交金额(分别为0.08亿、0.25亿)也仅为6月的1%和3%。国务院在促进资本市场健康发展的意见中提到：适应资本市场风险管理的要求，平稳有序的推进期货市场建设。可以看出，股指期货交易现阶段主要服务对象是套期保值者，对投机者的交易放开程度趋于谨慎。

　　分析框架梳理

　　本篇报告旨在探究救市后的退出制度以及股市的筹资融资环境，对于证金的平稳退出和后续股市的良性健康发展我们是有信心的，从以下几个方面阐述：1。一级市场近期关注的事件是IPO重启和相关的规则变化，从中可以看到国家对新股发行制度的改良和进步，一级市场的筹资融资功能逐步恢复，增发和再融资的规模进一步扩大，新三板转板制度的完善可期2。证金公司持有股票的现状，以及如何漂亮的退出，我们对证金公司的投资风格进行合理推测，我们相信证金的退市可以做到“轻轻的来，不带走一片云彩”3。股指期货在股灾期间的限制性措施对市场是把双刃剑，我们认为股灾过后生存下来的股指期货交易的基金已经控制在规模内且这部分量化对冲产品已经不是影响市场行情的重要变量，这也为市场的良好恢复发展奠定了基础。