青松建化(600425)
    需求制约为业绩下行之纲。 2015 年前 3 季度， 公司实现营业收入 14.44 亿元，同比下降 33.4%，主因新疆区域需求较弱， 前 9 月疆内水泥产量同比下降 17.43%，价格看，虽然 5 月份区域在错峰基础上有一定提价，但是执行力度和提价面上均有一定折扣，因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%，低于 14 年同期 2.8%，也是历史上首次为负，反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率 31.5%，比同期增加 11 个百分点，具体来看，主要为管理费率提高 5.8 个百分点，财务费率提高 4.7 个百分点。实现归属净利润-2.9 亿元，同比下降 35.3%；扣非净利润-2.92亿元，同比下降 25.9%； ROE 为-5.83%，同比下降 1.61 个百分点。 单季度来看，2015Q3 公司营业收入 6.19 亿元，较上年同期减少 34.1%；实现净利润-1 亿元，同比下降 50%。
    区域供需弹性大，释放只是时点问题。 新疆目前的供需格局较差，虽然格局反转的时点低于预期，但是仍可怀有期待。 1、供给端看：预计 15-16 年，新疆新投放产能不到 600 万吨，年均产能冲击 1.5%左右，与前几年 20%以上的增量冲击相比，明显已经接近尾声，基于此供给端只是存量的过剩消耗。 2、需求端看：目前的景气程度虽然已至历史冰点，但是顶层设计之下，一带一路的种子必将生根发芽，加之区域很多保增长如机场建设等工程接力，未来区域需求必将改善，不妨等待右侧布局。
    区域寒冬，抱团自救。 今年疆内水泥盈利情况进一步恶化，前 9 月，全区水泥行业亏损 8.9 亿元，亏损面达 63.8%，高于全国平均水平 24.8 个百分点，净亏损额全国排名第三位。当前，区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号，将一定程度形成抱团取暖合力（ 14 年底区域提出的错峰生产在 15 年已然起到一定效果，将会持续受益）。 此外，兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司（持有公司 26%股份） 100%持股，具有一定兵团改制概念。
    静待一带一路风起。 业绩受基本面影响虽然短期不景气，但是区域政府出于维持就业等压力，会给出较高的补贴。另外，一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待，静待风起，维持推荐。 预计 2015、 16 年 EPS 分别为-0.49、 0.05 元，对应 PE-12、 120 倍。