海螺水泥：霸主新生 更高期待 维持买入
来源： 发布时间：2007年04月16日
中信证券 潘建平
投资要点
业绩基本符合市场预期。年报显示，公司06年水泥、熟料综合销量7551万吨，同比增长33％；实现主营业务收入152.46亿元，同比增长41％；实现净利润14.28亿元，同比增长251％，每股收益1.14元。
高增长得益于行业复苏和规模效应。06年水泥行业景气明显复苏，作为龙头企业公司对行业复苏最为敏感，公司综合售价同比上升6.3%，而得益于规模效应的体现，综合成本下降2.7%，两厢拉动公司毛利同比上升了6.3个百分点。
所在区域市场（华东、华南）结构调整抢得先机。目前浙江省新型干法比例已超过90%，而江苏和广东已被国家发改委列为未来几年结构调整的重点地区，公司所在区域市场将在产业结构调整方面抢得先机，从而将为公司营造更为良好的外部经营环境。
定向增发影响深远，新起点引发更高期待。公司定向增发的完成将是公司管理层及员工真正“当家作主”的开始，积极性的提升和治理结构的完善将对公司未来运营产生深远影响，将进一步提升公司在管理、规模、技术、成本、战略布局等方面业已显现的综合竞争优势。
市场整合战略启动将加速提升公司区域市场影响力。随着公司在华东和华南地区市场份额的提升，以及区域内市场空白点的趋少公司拟启动市场整合战略，以股权为纽带与区域内主要企业联手提升对区域市场价格的影响力，通过影响价格来逐渐实现盈利模式的变革。
风险因素：宏观调控和能源价格波动。
业绩预测、估值及评级。我们假设公司07年综合销量9000万吨，售价上涨5%（相关业绩对售价的敏感性分析请见表4），毛利提升至33.81%，经模型测算，公司定向增发3.1亿股摊薄后07、08年EPS分别为1.80元和2.80元，我们提升目标价至50元，折合07、08年动态市盈率分别为28、18倍，维持“买入”评级。
来源：顶点财经
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