中央投资计划不断发力，但整体投资却一路向下，这是中国近10多年来调控史上从没有出现过的一幕。而最近两天有消息称，国务院正在考虑降低银行坏账拨备覆盖率，更有人士测算若将拨备覆盖率从150%下调至120%，将释放5万亿信贷。

 

    无意间，中国国家发改委2月17日的一场发布会，向外界透露了中国经济面临的困难有多大。

 

    国家发改委新闻发言人在发布会上透露：截至2015年底，11大类重大工程包已累计完成投资5万亿元，规模已超当年的四万亿投资计划。而2015年全年全国固定资产投资（不含农户）是55万亿元。

    

 

    国家发改委推出的11大工程包总投资5万亿，占到了全年固定资产投资的9%!但早前国家统计发布的数据显示，2015年全年，中国城镇固定资产投资同比增长仅10%，为15年来最低。

 

    这是中国近10多年来调控史上从没出现过的一幕：中央投资计划不断发力，但整体投资却一路向下，进而让整个实体经济不断承压，反过来又逼迫财政和货币政策再次加码。

 

    最近两天有消息称，国务院正在考虑降低银行坏账拨备覆盖率，更有人士测算若将拨备覆盖率从150%下调至120%，将释放5万亿信贷。

 

    究竟是什么原因导致2014年11月底开始至今的5万亿投资计划，还不能拉动中国经济固底回稳？又是什么原因导致13个月5万亿的投资计划，其带动效果看起来尚不如当时26个月的4万亿？

 

    

    11大类重大工程包起始于2014年11月26日。这一天，国务院印发了《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，鼓励社会资本参与健康养老服务、生态环保、清洁能源交通等7个领域项目建设。随后，围绕着这7大领域，国家发改委推出7大类重大工程包。

 

    以此为开端，中国新一轮以有效投资稳增长惠民生计划正式登场。也就是说，继2008年的四万亿投资计划之后，为了应对始料不及的全球经济低迷和国内经济下行压力，中国在2014年11月开始了新一轮投资稳增长惠民生行动，其标志便是7大重大工程投资包的推出。

 

    7大重大工程包为何选择在2014年11月推出？一句话说，是因为当时中国经济的下行压力，有滑出新一届政府调控区间的苗头。

 

    若看数据，2014年实体经济的下行压力不断在增大。全国固定资产投资增速逐月回落，2014年前10个月的投资增速只有15.9%，同比回落4.2个百分点，其中8月份以后月度增速回落到14%左右。过去多年保持高速增长的房地产投资表现的更为明显，2014年前10个月，房地产投资累计增长12.4%，同比回落6.8个百分点。

 

    除了投资，在2014年最后三个月里，影响经济增长的各种不利因素似乎都在爆发。财政收支矛盾加大、房地产市场继续降温、社会融资总量减少和企业库存保持高位，这些都让政府捏一把汗。

 

    正是在这样的背景下，自2014年11月开始，政府明显加大了投资力度。数十个重大基础设施项目，在短时间内密集下达。

 

    财政政策发力后，货币政策应声而上。2014年11月21日，在此前接连几次定向降准之后，国务院决定用降息来疏通流动性。值得注意的是，这一次降息是新一届政府上任以来的首次降息操作。

 

    尽管此后央行相关负责人还明确表示，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。但投行和经济学家们又开始纷纷建议或预测，从2014年11月开始到2015年全年，新一届政府还需要通过降准、连续降息等一系列连环动作，为中国经济造血。这些都可以从2015年的实际货币政策操作上，再次勘验体味。

 

    以上是中国新一轮5万亿投资稳增长惠民生计划启动的背景。

 

    7大重大工程包启动六个月后，根据国家发改委发布的消息，从2014年11月底启动投资计划到2015年5月底，7大重大工程包已开工221个项目、33个专项，累计完成投资3.1万亿元。

 

    但这7大工程包显然没有起到预想中的效果。国家统计局的数据显示，从2014第四季度到2015年第一季度，GDP同比增速几乎拉出了一个45°的下行斜线。

 

    2015年第二季度，虽然暂时稳住了7%的增速步伐，但经济下行的压力实则有增无减。整个2015年上半年，固定资产投资同比名义增长只有11.4%，比2015年第一季度回落了2.1个百分点。

 

    在以7大工程包为代表的投资稳增长惠民生计划已经启动的情况下，投资增速仍在不断下行，并且接连创下近15年来的新低，这听起来都少有点不可思议，也颇让人费解。

 

    事实上，整个2015年，虽然有5万亿投资护航，但中国的固定资产投资增速却是一路下滑。

 

    到了2015年7月，决策层和相关部委对中国经济运行情况进行摸底后，发现7大工程包效果似乎仍不理想。于是，从2015年7月开始，7大工程包的小加强版被推出，这便是“城市轨道交通”、“现代物流”、“新型产业”、“增强制造业核心竞争力”4个新的重大项目工程包。

 

    也就是说，这一轮5万亿投资是以2015年7月为分水岭，分了两个阶段实施。第一个阶段的刺激计划是2014年11月——2015年6月的7大投资工程包，总规模3.1万亿；第二阶段是2015年7月开始的4大投资工程包+7大投资工程包的后续建设项目。截至2015年底，这11大类重大工程包累计完成投资5万亿元。

 

    上述一组数字意味着，2015年下半年，虽然重大工程投资包看起来加码了，但其实完成的实际投资只有1.9万亿，低于第一阶段的3.1万亿。

 

    由此，多少可以窥探中国固定资产投资进一步下滑的秘密。受此拖累，2015年第三季度GDP一度下滑至6.9%，跌破7%的年度预期值。

 

 

    国家统计局数据显示，2015年1-12月，中国城镇固定资产投资同比增长10%，不及市场预期，创2000年来新低，增速比1-11月份回落0.2个百分点。

 

    这里需要注意一个数据，2015年全年全国固定资产投资（不含农户）是55万亿元。意味着什么呢？国家发改委推出的11大工程包总投资5万亿，占到了全年固定资产投资的9%！

 

    这是中国近10多年来调控史上从没出现过的一幕：中央投资计划不断发力，但整体投资却一路向下，进而让整个实体经济不断承压。

 

    这匪夷所思的一幕，正是五万亿投资救不了中国经济的明显表征，也正是当下财政和货币政策不断加码的现实背景。

 

    悲观一点推测：中国经济目前已经陷入了一种“中央投资发力（货币政策配合）——全社会投资下滑——GDP承压——中央投资再发力（货币政策再配合）——……”的诡异循环。

 

    因此，中国下一步财政和货币政策操作成功与否，很大程度上就是要看这些依靠有效投资来稳增长惠民生的政策能否通过自我创新，来终结这个诡异循环。只有这个循环被终结了，才能说政策起到效果了，大家都在猜测的那个“底”才会浮现，字母“L”才能固底稳健。