行业近况

    上周，水泥和熟料价格早于市场预期出现涨价，其中安徽沿江熟料上涨20 元/吨，山东济南和四川成都水泥价格分别上涨10、20元/吨。低库存和开局良好的需求为今年旺季涨价奠定基础。

    熟料涨价早于预期，源于冬季减产和需求开局良好。上周沿江熟料涨价20 元/吨，主要有几个原因：1）今年冬季错峰停产时间延长5~10 天，华东熟料库容比同比下降7.7 个百分点；2）春节后天气较好，袋装水泥出货量好于去年，华东部分地区磨机开工率同比提高5~10 个百分点；3）前期沿江熟料价格跌至140 元/吨，仅略高于现金成本，低于完全成本，处于亏损状态，企业为扭亏而提价。考虑到历史上熟料库容比和熟料价格的负相关性较强，库容比的持续下降将刺激熟料涨价，潜在涨价区域还有华中/华南。

    水泥库容比同比下降，若需求保持良好，则旺季涨价可期。截至上周，全国水泥库容比72.7%，同比下降2.4 个百分点，略高于2013/2014 年同期水平（71.5%/72.3%），而这两年上半年旺季水泥价格分别上涨4.5%/1.2%。分区域来看，华东、华中、华南库容比分别同比下降9.4、4.1 和2.8 个百分点，华东库容比66%为全国最低，若需求维持良好表现，则旺季涨价值得期待。哪些区域旺季涨价概率大？——首选华中、华东和华南。我们从需求表现（磨机开工率）和库存水平（水泥、熟料库容比）两个指标判断旺季水泥价格上涨空间较大的区域排序是华中、华东、华南（参考图表4），涨幅可能介于2013 和2014 年幅度之间。

    估值与建议

    货币宽松和财政刺激下，基建投资在上半年增速回升的概率较大，而房地产投资增速可能在二季度企稳，从而改善上半年水泥需求，为旺季价格反弹奠定基础。目前A 股水泥板块整体P/B 接近1.2x，在地产放松、基建刺激和货币宽松情况下，市场此前隐含的对于需求过于悲观的预期将有所修复，后期水泥价格反弹则提供进一步催化剂。考虑涨价概率和股价弹性，A 股建议关注华新水泥、万年青、冀东水泥，推荐龙头海螺水泥和金隅股份；H 股排序金隅股份、海螺水泥、华润水泥、中国建材。