近期行业的市场关注明显提升,大家问得最多的都是“最近水泥行业基本面怎么样,有没有需求复苏的反应?”大家问这个无非想关注“政策稳增长到底有没有或者会不会传导到基本面上,如果能传导,幅度能有多大?”不过遗憾的是,因为目前正处于春节后淡旺季之交,短期数据受干扰因素较多反应不了本质问题(除非春节开工后数据立马明显回升,但这种情况只有2009年、2011年初出现过,现在肯定没有);很难回答并不等于无解,而且回答对了,股票演化也有自身规律,我们从另外一个角度可以去观察预判基本面和股价会怎么演化。公司是体量最小的焦煤公司,内生成长性突出

　　今年行业基本面到底会怎么样?

　　2009年以来,水泥行业经历了两轮上升周期,一次是2009-2011年、一次是2012-2013年;后一轮周期比前一轮周期的弹性明显减弱。参照历史经验,再结合目前环境,一方面水泥价格目前已在底部区域(1-2月份很多企业估计已经亏损到现金成本),另一方面财政、货币政策和地产政策都在放松,按照过往逻辑,预计后续需求会出现一定程度的回升,不过回升力度相比前两轮周期将会继续衰减(需求改善幅度变小、复苏持续时间缩短)。

　　水泥股投资逻辑的梳理——以海螺水泥为例

　　股价和基本面必然紧密相关,但并不全然是亦步亦趋的一一对应关系,我们以海螺水泥为例,通过分析这两次行业上升周期中基本面和股价关系来梳理演绎水泥股投资投资逻辑的演变。从2009-2011年、2012-2013年两轮周期来看,海螺水泥股价上涨明显都有两波,第一波是在基本面还在底部、政策放松的预期阶段,第二波是在水泥价格大幅上涨的兑现阶段,而且第一波弹性要比第二波大;并且对比两轮周期来看,股价弹性也在减弱。

　　投资建议:海螺水泥(华东水泥股)至少具备相对收益

　　通过我们对历史的分析,从基本面角度来看,财政、货币政策和房地产政策放松会带来水泥需求回升,不过2009年以来,这种边际效应递减明显(边际体现在刺激强度、下游需求增速和持续性、房地产销售传导到新开工时间),政策放松传递到水泥价格大幅上涨基本都要1年左右。对于上半年行业基本面,我们认为水泥价格不会显现出太大弹性(参考历史经验),但是对于政策效应需要重点关注的变量是“量”,若水泥的“量”和相关行业的“量”能改善,其指示意义更重要。

　　从行业投资逻辑来看,上半年水泥价格没有弹性,并不代表股票也没有弹性;从2009-2011年、2012-2013年两轮上升周期来看,水泥股上涨明显都有两波,第一波是在基本面还在底部、政策持续放松的预期阶段,第二波是在水泥价格大幅上涨的兑现阶段,而且第一波预期阶段股价上涨弹性更大;当然,股价的弹性也在减弱(体现在股价涨幅、持续时间、估值中枢下移)。具体到今年上半年,稳增长效应和房地产销售拉动新开工效应肯定弹性越来越弱,不过对于目前的市场预期而言,现在还不是判断弹性的时候,而是选择方向的时候(市场一致预期基本都是不看好投资增速能改善、不看好房地产新开工增速能有一定持续性改善);从历史经验来看,基本面和估值在底部、政策面持续友好是水泥股较好的投资窗口(预期阶段)、结合龙头公司海螺水泥的估值来看,目前对应2016年PB只有1.1倍(基本处于2009-2011年、2012-2013年股价启动的底部),从风险收益比角度来看,目前配置海螺水泥(以及适当扩散到基本面兑现度高的华东水泥万年青、华新水泥)至少具备相对收益。

　　风险提示:基本面没有任何改善、持续下滑