地产数据不如想象中之好，水泥数据不如想象中之差

    1-2月份的数据既有令人兴奋的地方（地产数据），也有让人失望的地方（水泥数据），然而现实情况往往比预想之中最乐观的情况差一些，但又比最糟糕的情况好一些。从历史上来看，1-2月的数据容易出现异常大幅波动，我们统计了 2001 年以来的地产新开工和全国水泥产量数据，可以发现 2 月、3 月两者累计增速的环比上月变动幅度均明显高于 4-12 月份。我们认为对于地产数据的改善不能过于乐观，对于水泥产量的数据也不必过于悲观。水泥产量增速环比继续回落，和我们调研交流情况一致（水泥龙头公司 1-2 月份销量都不大理想），主要因为去年基数比较高，去年过年比较晚（比今年晚了 11天），且年前天气好，所以出货较多。

    领先指标与草根调研相印证，预计 1季度“量”整体会有好转

    我们通过两条途径来前瞻性地判断后续行业需求趋势，一是从逻辑上找出先行指标来判断“量”的趋势，从而预判需求端的变化：从M2增速和水泥产量增速历史数据来看，领先性非常明显；目前领先指标已经回升，预示水泥产量增速预计能有一定改善；二是通过行业历史经验和草根调研来进行预判：从3月上旬情况来看（春节后），水泥龙头公司开局销量都不错（20%+，超出企业预期），玻璃龙头公司在1-2月份销量已有不错增长基础上，3月上旬销量也好于去年同期；站在谨慎的角度来看，十几天的数据可能受天气、过年早晚等干扰，需要等 3 月全月数据出来再进一步分析，不过整体来看，今年春节后开局比去年好，1季度整体销量应该好于去年，显示需求有好转迹象。当然需要指出的是，从历史经验来看，行业回升弹性在持续收敛，我们判断本次回升力度相比前两轮周期将会继续衰减（需求改善幅度变小、复苏持续时间缩短）。

    投资建议：上半年“量”比“价”更具指示意义，行业有预期差，至少存在相对收益

    目前很多人关注水泥价格上半年会不会有上涨弹性，水泥价格近期能否上涨，是否显示出需求在改善？对于这个问题，我们在报告《建材行业供给侧系列报告之三--水泥行业基本面及投资逻辑再思考》已经做了详细分析；“价格”比“量”要滞后，而对于股价而言，并不一定要“水泥价格”大幅上涨才能驱动“股价”上涨，在一轮行业景气上行周期，股价一般都有两轮上涨，一轮是基本面还在底部的预期阶段，一轮是基本面兑现阶段（对应为水泥价格上涨有弹性），而且从历史经验来看，股价在预期阶段弹性更大。

    按照我们对水泥行业投资逻辑的分析，行业正处在“基本面和估值在底部、政策持续友好”的预期阶段，并已初步显示出企稳回升迹象，而市场对此预期很低（市场一致预期基本都是不看好投资增速能改善、不看好房地产新开工增速能有一定持续性改善），结合龙头公司海螺水泥 PB 估值处于历史底部，从风险收益比的角度来看，我们维持前期观点“3月份配置海螺水泥（以及扩散到基本面兑现度高的华东区域华新水泥、万年青）至少具备相对收益（配置周期股宜早不宜晚、回调时坚定配置别追高）”。同时站在“稳增长、需求超预期”这条线，我们还看好公司内生有改善、估值便宜的东方雨虹、友邦吊顶，以及业绩增速稳健、分红率高的伟星新材；水利投资（基建）确定性回升带来PCCP 公司业绩拐点的龙泉股份。

    风险提示：行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨；