【内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　公司2015年年报：收入50亿元，同降22.9%，归属净利-5.3亿元，同降308%，折EPS-0.597元。Q4收入11亿元，同降23.5%，归属净利-2亿元，同降268%。

　　事件评论

　　需求仍较疲弱，量价低迷，收入业绩下滑明显。2015年疆内市场水泥产量同比下降16%，与同期相比下降7个百分点，需求情况十分低迷。公司层面看，全年水泥销量1845万吨，同比下降14%，商混销量311万吨，同比下降24.5%。吨指标看，全年吨收入274元，相较于2014年下滑31元；吨成本比2014年下降8元，综合看吨毛利降低24元至36元；吨费用增加13元，吨投资收益增加3元，主要是出售西部建设股权带来；吨营业外收入10元，与2014年相比减少13元主要是补贴减少；最终来看吨净利-36元，与2014年相比下降45元。

　　分区域看，华东亦下滑明显至亏损。全年新疆地区收入同比下滑17%，华东地区下滑34%；利润角度看，华东3家子公司2015全年净利润为-1.3亿元，而14年同期为1.79亿元(2011年华东利润可达近4亿元)，出现历史上首次亏损。

　　展望2016年：预计需求仍偏弱量上难以改观，期待错峰生产支撑下价格弹性的释放。我们现在对于疆内市场的观点：1、存量过剩是核心，不过好在不存在新增供给的担忧(年均新增仅200-300万吨)；2、一带一路的刺激不会一蹴而就，政策红利属于渐进式释放，因此需求端难以大幅改善；3、错峰生产及企业自律意识增强，预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革，我们认为疆内市场仍趋于谨慎：2016年新疆经济工作会议指出，十三五期间将压减水泥产能2500万吨，占当前总产能20%；5年时间消化20%的存量产能，尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心，更何况存量过剩如此明显，因此不会有立竿见影的效果。

　　预计2017/2018年EPS0.065元、0.075元，对应PE为100倍、86倍，增持评级。