报告要点。
    债转股必须知道的关键点。
    债转股主要有三种操作方式以及三种退出方式。在我国1998年债转股中采用第二种方式成立四大AMC认购对口银行一定数额的不良资产。在不良资产转接后,商业银行不良率以及资本充足率得到大幅改善,债转股标的的盈利也出现好转。近期关于债转股重启甚嚣尘上,从基本面来看,也确实存在债转股的需求。我们认为本轮债转股和上轮相比在承接主体、资金来源以及处置对象上都将和上轮有所区别。
    涅槃重生——实例分析。
    ——北京水泥厂实例分析。债转股前累计借款本息10亿元。1999年其母公司北京建材集团和信达资产管理股份有限公司签署全国首个债转股协议,将信达持有的6.7亿债务转化为水泥厂股份。债转股完成之后企业费用大幅降低经营逐步走向正规。2010年母公司上市平台金隅股份以6.24亿元收购信达持有的66.1%的水泥厂股份,实现退出。
    ——兰州平板玻璃厂实例分析。债转股前,公司亏损严重,负债合计达7.4亿,资产负债率95%。2001年10月,兰玻与有关方签订债转股协议得到批复:由华融等5家公司成立兰州蓝天浮法股份有限公司,华融、信达将合计持有的3.1亿借款债务转换为公司股权。转股后公司资产结构、财务费用以及盈利能力得到了大幅提升。AMC后期通过股份回购与转让相结合的方式实现退出。
    建材行业债转股梳理。
    从经营情况、资产负债情况、产能过剩情况以及承担社会责任来看,建材行业并非对债转股最为迫切需要的行业;从另一个角度考虑,作为债转股市场化的一个重要条件,资本进入之后需要有效清晰地退出机制,且时间不能太久,否则资金成本也将成为考虑因素之一。而建材行业目前并未处于周期最底部。相对于钢铁、煤炭行业退出需要更长时间。
    通过对上轮债转股的研究并结合目前各方信息,我们依据控股股东为国企背景、企业近三年盈利情况、资产负债率以及利息支出公司业绩弹性影响等角度对行业公司进行梳理,得出债转股对于亚泰集团、瑞泰科技、中航三鑫、天山股份、青松建化业绩弹性影响较大。然而对于水泥行业来说,需求端短期内难以出现反转而供给端产能过剩严重大背景下,债转股只能起到边际改善的作用。但随着市场对于债转股的不断认可,存在一定的主题博弈机会。

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