水泥:受春节淡季影响,一季度盈利继续回落。2015年重点水泥企业收入同比下降20%,毛利率16.8%,同比下降7.2%,净利润同比下降66%;其中四季度单季收入同比下降25%,毛利率15.1%,净利润同比下降109%。2016年一季度,重点水泥企业收入同比下降9%,净利润同比下降236%。受春节淡季因素影响,16年1-2月水泥价格延续了15年的下跌趋势,虽然3月份有所反弹,但1季度重点水泥企业整体仍然亏损。2016年一季度11家重点水泥上市公司业绩均出现下滑或亏损。海螺水泥净利润增速下降32.59%,塔牌集团、万年青同比下降-75%、-91%,华新水泥、祁连山、宁夏建材等出现亏损情况。

    月需求复苏强劲,行业盈利见底回升。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%,地产投资同比增长6.2%,其中3月单月增速分别11.2%和9.7%,显示经济有较明显回暖。受需求复苏拉动,1季度水泥销量同比增长3.5%,其中3月单月水泥产量同比增长24%,为2011年3月以来最高增速。重点企业如海螺1季度销量同比增长23%,冀东增长23%,金隅增长41%。

    华东、中南市场供需改善,企业协同限产充分,叠加基建、农村等市场需求拉动,出货量恢复较好,价格同比提升显著。4月底,华东地区水泥价格275元/吨,与15年同期基本持平,中南地区水泥价格265元,较15年同期下降约30元。而东北受天气及新增产能影响,价格300元/吨,同比下滑80元,仍在底部。5月初,随着天气好转,以及部分区域内各企业停产检修,主要通过停窑维持价格稳定和下游需求,4月底安徽巢湖,江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右,5月份停产6-10天,分别控制产能20%,53%,53%,对未来价格提供支撑。华北地区需求恢复较好,主导企业金隅、冀东整合重组方案落地,极大改善区域竞争格局,并于5月共同对所有水泥产品提价50-60元/吨。提价前华北地区水泥价格228元/吨,较15年同期仍有30-40元差距,考虑到此次提价后华北地区水泥价格依然在历史底部区域,后续仍有提价空间。

    水泥投资策略:我们认为目前宏观环境宽松,未来稳增长财政政策和去库存政策推进,基建和地产复苏有望持续;金隅和冀东重组框架协议出台,金隅拟控股冀东集团,冀东水泥今后将成为两家集团水泥及混凝土业务平台,整合执行力大超预期,中建材与中材集团已公告双方正在筹划战略重组,供给侧改革正逐步落地,建材行业双向受益,我们继续推荐水泥板块优势龙头:海螺水泥、华新水泥,金隅股份、冀东水泥等,区域龙头可关注受益华东市场复苏的万年青、上峰水泥。