发布16年上半年盈利预警；展望未来，3月以来的价格上涨趋势将拉动华润的吨毛利环比提高；预计下半年净利润将反弹至3-14亿港币，15年下半年净亏损5.15亿港币。
　　主要催化剂/事件：公司月度信息更新；3季度业绩。
　　预计16年上半年利润下滑，符合预期：华润水泥发布16年上半年盈利预警。根据先前对其未经审计的并表管理账户(截至16年6月30日)的估算，净利润预计将大幅下滑，主要是因为水泥售价走低。这与预期相符。预计16年上半年华润水泥的盈利将下滑90%，主要是因为平均售价同比下跌19%(1季度下跌26%，2季度下跌12%)。2季度盈利预计为1.5亿港币，同比减少83%，但是环比增长21.6倍。展望未来，3月以来的价格上涨已经推动华润水泥的吨毛利环比提高，预计3、4季度吨毛利也将实现同比正增长。预计16年下半年净利润将反弹至13-14亿港币，远远好于15年下半年的净亏损5.15亿港币。对该股维持3.27港币的目标价，重申买入评级。
　　支撑评级的要点：平均售价上涨令业绩环比提高。随着平均售价的上涨，从4月以来华润的吨毛利逐步走出了低谷，结束了连续16个月的环比下跌。预计6月吨毛利将同比增长4.7%至60港币，结束20个月的同比下跌。吨毛利的反弹主要是由平均售价的上涨所拉动，受益于：1)需求反弹；2)行业整合；3)华南供需格局健康。预计这些有利的条件将持续至17年底，这将拉动3、4季度平均售价上涨至每吨254港币/274港币(1、2季度分别为229港币/243港币)，3、4季度吨毛利分别为65港币/84港币(1、2季度分别为43港币/54港币)。
　　上半年地方需求同比反弹5-6%，主要是因为基础设施建设需求增长，包括公路、高铁和城际铁路。维持16年全年华南地区需求量同比增长4%的预测，这将超过930万吨新产能投放后地方熟料2.7%的产能增速。
　　外汇风险持续减小：截至16年上半年末，华润水泥成功地将人民币债务比例从15年末的38%提高至50%。因此，其汇率亏损预计将不到2亿港币，而15年下半年曾高达9.12亿港币。公司计划到年末将人民币债务的比例进一步提高至60%。
　　估值：该股当前股价对应8.8倍2016年预期主营业务市盈率和0.57倍2016年预期市净率。以63美元的2016年企业价值/吨与0.7倍2016年预期市净率对该股估值。