报告期内业绩同比转亏，EPS -0.69 元
　　2016 年1-6 月公司实现营业收入52.6 亿元，同比增长2.9%；归属上市公司股东净利润-9.3 亿元，同比转亏；扣非后归属上市公司股东净利润为-8.1 亿元，亏损同比减少27.2%；基本每股收益-0.69 元。单2 季度实现营业收入38.2 亿元，同增6.0%；归属上市公司股东净利润-1.2 亿元，同比转亏；扣非后归属母公司股东净利润为-0.9 亿元，单季贡献每股收益-0.09 元。

　　2016 年上半年，公司水泥、熟料销量分别同比增加20.3%、8.2%，同时水泥生产成本下降幅度大于售价降幅，公司扣非后利润总额同比减亏4.9 亿元，减幅33.2%。

　　综合毛利率上升，管理费用与财务费用下降致期间费用率下降报告期内公司综合毛利率13.8%，同比上升2.6 个百分点；销售费用率为3.6%，同比上升0.2 个百分点，管理费用率、财务费用率分别为15.8%、11.8%，同比下降5.5、2.2 个百分点。期间费率31.2%，同比下降7.5 个百分点。

　　单2 季度，公司营收38.2 亿元，同增6.0%；综合毛利率19.7%，同升5.4 个百分点；销售费用率为3.1%，同比上升0.2 个百分点，管理费用率、财务费率分别为11.2%、7.8%，分别同比下降6.6、2.8 个百分点，期间费率22.1%，同比下降9.2 个百分点。

　　综合产品销量增长18.4%，毛利率上升，华北地区营收上升报告期内公司销售水泥、熟料3691 万吨，同增18.4%。吨水泥综合价格142.5 元，较15 年同期下降21.5 元，同降13.1%；吨水泥综合成本122.8 元，较15 年同期下降22.9 元，同降15.7%；吨毛利19.7 元，同比增长1.3 元；吨净利-25.1 元，同比下降31.5 元，因公司今年投资收益等项目较去年大幅减少。

　　报告期内，分产品，水泥、熟料及其他产品毛利率分别为15.1%、-1%、14.7%，较去年同期分别上升2.3、7.8、0.8 个百分点，水泥、熟料及其他产品主营收入占比分别为85.7%、10.2%、4.1%，毛利占比分别为96.4%、-0.8%、4.4%。分地区，华北、东北、西北及其他地区主营收入占比分别为65.1%、10.7%、6.5%、17.8%，华北地区营业收入同比增加8.1%，东北、西北及其他地区营业收入同比下降6.2%、23%、1.5%。

　　盈利预测与投资建议
　　上半年公司销量增长较快，因核心市场华北区销售较好，整体看产品价格降幅小于成本降幅，扣非后净利润亏损同比减少；冀东水泥与金隅股份完成资产整合后，华北区熟料产能集中度提升有利于改善供给端，京津冀一体化又将贡献区域中长期需求增长点，未来应关注公司业绩高弹性显现。预计公司16-18年EPS 分别为-0.08、0.15、0.29 元，目标价11 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：固定资产投资与房地产投资增速下滑，原材料及燃料价格上升。