冀东水泥(000401)

　　投资要点：

　　事件：近日公司公布2016 年前三季度业绩预告；预计2016 年1-9 月归母净利润亏损约4.8 亿元-4.2 亿元，其中7-9 月预计归母净利润约4.5 亿元-5.1 亿元。

　　点评：

　　水泥销量增速不错，第3 季度价格、盈利进一步改善。

　　1）今年京津冀水泥需求形势明显优于全国，公司1-9 月水泥销量同比增长13%、增速环比略降，但仍大幅高于全国平均水平。

　　2）公司5 月初开始与金隅股份协同提价，执行情况不错。1-9 月公司水泥均价同比下降约11%，主要受1~4 月份价格降幅太大影响（所在区域无序竞争情况严重，京津冀区域尤其如此）；4 月末公司价格创历史新低，5 月初开始协同提价，目前公司整体均价较4 月末低点高出约46 元/吨。

　　3）严控生产成本，成效显着。尽管近期煤炭价格涨幅较大，但公司1~9 月煤炭平均成本仍低于去年；对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9 月公司水泥生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。

　　费用控制执行力强，减亏效果显着。公司继续严控费用，1-9 月三项费用同比下降20%，降幅继续扩大。1-9 月公司经营性利润同比减亏20 亿元，其中第3 季度经营性利润环比增约6 亿元，同比增利约9 亿元。

　　新冀东是京津冀绝对龙头，区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利，重组完成后的新冀东熟料产能超过1 亿吨、其中约有5600 万吨位于京津冀，新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控，后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

　　维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北，10 月中下旬开始将陆续进入淡季，年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017 年，京津冀协同发展中产业、人口需要再分配，京津冀水泥需求仍有潜力；新冀东作为绝对龙头，定价权高，盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.03、0.76、1.13 元，目前股价对应重组后新冀东PB 约1.25 倍，我们给予新冀东PB（每股净资产约8.02 元） 1.50倍，目标价12.03 元。

　　风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。