天山股份(000877)

　　公司毛利率大涨促归母净利润扭亏

　　公司前三季度实现营收 36.92 亿元，同比下滑 6.42%，而营业成本同比下滑13.56%， 最终录得毛利率达到 20.84%，较去年年底增长 7.7 个百分点。 另外， 公司加强了其他成本方面的控制， 积极创新管理模式， 销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑 28.14%、 17.56%、 24.66%，使得公司前三季度归母净利润达到 432.80 万元，实现扭亏， 尤其是 2016Q3，单季贡献归母净利润 1.08 亿元，同比大幅增长 254.40%。

　　房地产拉动水泥行业盈利企稳，公司销售价格提升明显

　　2016 年前三季度，我国房地产销售端火爆，开工、施工回暖，房屋新开工面积同比增长 6.80%，房屋施工面积同比增长 3.2%，对水泥行业需求端形成支撑。同时， 行业供给侧改革发力， 各水泥企业积极限产、减产，持续推进去产能进程，水泥产量增速下降，价格恢复明显，前三季度全国水泥价格指数同比增长 19.80%，行业供求关系逐步修复。 截至 2016 年 9 月，公司“天山”牌 42.5 级水泥销售价格为 385 元/吨， 较年初涨幅 20.3%，与行业水平持平，盈利水平明显回升。

　　母公司合并重组，同业竞争问题解决有望提速，资产趋于优化

　　2016 年 8 月，经国务院国有资产监督管理委员会批准，中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组，形成新的集团公司中国建材集团有限公司，天山股份成为中国建材集团有限公司旗下的上市公司，实际控制人仍为国务院国资委。天山股份与集团旗下的祁连山和宁夏建材主营业务均为水泥及相关，同业竞争一直存在且难解决，此次合并完成后，三家公司的资产整合重组有望提速。2016 年 9 月，公司转让两家控股子公司新疆米东天山水泥（ 64.56%）、新疆阜康天山水泥（ 100%）的所有股权至新疆中泰化学股份有限公司， 转让后米东天山水泥和阜康天山水泥均由中泰化学 100%控股。中泰化学下属公司PVC 生产所产生的电石渣是米东天山水泥、阜康天山水泥进行水泥熟料生产的原材料，此次转让有助于发挥中泰化学子公司之间的协同效应，降低其营业成本，同时也有利于实现天山水泥资产的保值和增值，助力公司打通资产优化之路。

　　向母公司非公开发行募集资金偿还借款，债务压力有望缓解

　　公司拟向控股股东中材股份非公开发行股份，发行股票数量不超过167,638,483 股， 发行价 6.86 元/股，募集资金总额不超过 11.5 亿元，构成关联交易。2015 年末和 2016 年 6 月末，公司合并资产负债率分别为 63.79%和 63.51%，高于行业平均值（ 43.19%和 42.95%），此次募集资金将用现金支付，全部用于偿还借款，可有效降低公司资产负债率， 增强公司的资金实力和融资能力。

　　盈利预测与估值

　　2016 年前三季度业绩回升明显，利润扭亏，尤其是第三季度实现了营收和归母净利润的同比大幅增长，拟对母公司定增有助于公司资产结构的优化，母公司的重组也为公司未来股权整合提供了条件，未来公司资产优化、利润增长值得期待。 我们预测 2016-2018 年，公司 EPS 分别为 0.05 元/股、0.12 元/股、 0.21 元/股，对应的 PE 分别为 133.34 倍、 56.83 倍、 33.25 倍，给予“增持”评级。