投資建議

　　2016 年中國水泥受惠於房地產及基建帶動使得產業回溫，全年開低走高，展望2017年，預期需求將受到房地產調控影響而放緩，供給側改革則為決定中國水泥報價漲跌的關鍵因素，且2H16 高基期，我們預期中國水泥產業將呈現前高後低；至於台灣水泥產業則持續低迷，2017 年仍無亮點。此外，2H16 煤價大漲，倘若後續水泥價格無法足額反映成本上漲，將影響水泥廠獲利表現。整體而言，我們預期2017 年中國水泥產業表現將優於台灣，但能否一路長紅將取決於供給側政策，唯以現階段資訊看來，明年中國水泥仍舊供過於求，因此我們對2017 年產業持中性看法。

　　重點摘要

　　1. 受惠於房地產及基建帶動，2Q16 開始中國水泥產業回溫，全年呈現開低走高：

　　展望2017 年，預期房地產調控恐再次影響中國水泥需求，供給側改革將決定未來水泥供需關係，2017 年產業恐呈現前高後低。

　　2. 2016 年水泥產業復甦，價格上漲預期將延續至年底，然在房地產調控影響後續水泥需求，以及2016 年基期已高，預期2017 年中國水泥產業需求將不若2016 年，維繫或激勵水泥報價將依賴供給側改革力道及執行成效，全年產業將呈現前高後低走勢，供過於求的態勢難以改變。就分區而言，華南地區水泥報價較為看好，主要因該區需求平穩成長、協同機制較佳；由於台泥國際在區域比重約4 成，因此我們較為正面看待。

　　3. 以往台灣水泥內銷市場量價穩定，然2016 年受到國內房地產低迷影響，內銷量呈現衰退，且外國水泥內銷台灣壓低售價，競爭加劇亦將影響內銷水泥的ASP；至於外銷因受到中國水泥廠傾銷東南亞、競爭加劇影響，量價亦將呈現下滑。2017 年在上述情形未改善，台灣水泥內銷及外銷量價難正面看待。

　　4. 2H16 開始中國煤炭價格擺脫之前的跌勢，呈現快速上漲的格局，如此將使得之前受惠於低價煤礦的水泥廠獲利受到壓抑。雖然短期水泥廠多以低價煤炭庫存及調漲水泥價格因應，然隨著庫存煤炭價格走揚，且水泥價格調漲幅度仍低於煤價漲幅，倘若後續水泥價格止漲，高煤炭價格恐將影響水泥廠獲利表現。