煤价强力上行，水泥第4 季度价格提涨超预期。

　　煤炭是水泥主要成本来源，下半年价格显著上行。第3 季度秦皇岛5500 大卡山西优混平仓均价环比第2 季度涨约25%、幅度约96 元/吨（含税），10月1 日至今平仓均价环比第3 季度涨约36%、幅度约174 元/吨（含税）。

　　水泥企业成本端压力显著。若煤炭现价即期完全影响生产成本（不考虑水泥企业煤炭采购库存），按水泥吨标准煤耗100kg/吨估算，第3 季度煤价上涨导致生产成本环比第2 季度上行约10 元/吨（不含税）、10 月1 日至今成本环比第3 季度上行约19 元/吨（不含税）。实际因水泥企业煤炭采购库存的存在，第3、第4 季度生产成本上行幅度低于估算水平，成本抬升趋势将持续至明年。

　　成本上行驱动水泥企业提价动力强，叠加第4 季度环保限产（供给相对有序）、运输查限超、需求尚可等因素，各区域提价及执行情况超预期。展望12 月份，各区域需求相继转淡，若煤价不再大幅提涨则水泥价格将进入维稳期。

　　公司第4 季度盈利有望超预期。公司所在的华东、中南、西南、西北区域10月1 日至今水泥均价（高标及低标）环比第3 季度分别提涨约42、60、49、20 元/吨（不含税），足以覆盖煤炭成本上行。

　　海外水泥进展顺利，国内仍有量增。公司积极推进海外水泥布局，印尼进展居前，印尼南加2 期、印尼孔雀港粉磨站均已投产，此外缅甸生产线也已顺利投产，西巴布亚、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯等水泥项目稳步推进中。国内方面，公司自建及收购扩张并重，产能仍有一定增量。

　　维持“买入”评级。公司是成本优势显著的全国水泥龙头，资本实力雄厚，未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间，目前是同业西部水泥、冀东水泥、青松建化的二股东，国内龙头间的整合合作值得期待。同时公司国际化战略清晰，十三五规划海外水泥产能约4000——5000 万吨，未来贡献增量可期。预计2016——2018 年EPS 分别约1.99、1.99、2.03元/股，给予公司2016 年PE10 倍，目标价19.90 元/股。

　　风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。