本报告导读:
    公司为湖北省水泥区域龙头之一,管理能力优秀,对比华新水泥公司水泥业明显低估。结合PPP/一带一路/国改多级发展,维持目标价13.7 元,40%空间,增持。

    事件:
    近期水泥股大涨,1 月16 日至今自最低价的最大涨幅同力水泥/西部建设/华新水泥/青松建化分别高达76%/48%/36%/30%。

    评论:
    增持。维持预测公司2016/17 年EPS0.77/1.01 元(增速32%/31%),PPP 刺激建筑主业持续高增,5 月北京“一带一路”国际合作高峰论坛催化,国改亮点多,维持目标价13.7 元,40%空间,2017 年14 倍PE,增持。

    低估湖北水泥龙头。1)公司为湖北水泥区域龙头之一。根据中国水泥网,公司2016 年水泥熟料产能约1597 万吨,排名全国第13 名(较2015年上升10 名),华新水泥熟料产能约4433 万吨,排名全国第4;我们预计湖北省内华新水泥/葛洲坝产能占有率分别约36%/24%;2)管理优秀盈利能力突出。2016 年H1 公司水泥业务实现营收27 亿,实现利润总额4 亿,税前利润率高达约15%;同期华新水泥实现营收57 亿,实现利润总额仅0.5 亿,考虑华新水泥近期涨幅近40%,公司水泥业务显著低估。

    湖北水泥发展前景良好。1)根据统计局数据湖北2016 年前11 月水泥产量增速3.8%,高于全国平均水平,2016 年前11 月湖北固投2.57 万亿增速13.4%,在全国所有省份中增速排名第3;2)据数字水泥网,湖北省武汉地区当前水泥价格为360 元/吨,较16 年初上涨80 元/吨上涨幅度大;水泥行业供给侧改革将在2017 年继续深化,环保严格执行及企业整合或成为未来水泥业发展重中之重,湖北省内集中度较高公司将获益。

    公司为建筑板块估值最低个股。1)从PB 估值来看公司仅1.2 倍PB 为建筑板块最低估值;2)从PE 估值纵向对比来看,公司历史最低估值7.6倍,目前股价对应2017 年估值仅约9 倍,公司市值仅451 亿元,低于2200亿市值左右的中国交建(13 倍PE)和1600 亿市值的中国铁建(12 倍PE);3)从PEG 估值来看,公司未来3 年业绩CAGR 约30%,PEG 仅0.3。

    PPP/环保/一带一路提速业绩料超预期,国改提升估值水平。1)公司2016 年新签PPP 超千亿(总订单2136 亿,增速17%),2017 年为PPP 履约高峰期,PPP 毛利率远高于施工模式,支撑公司业绩高增;2)公司2016/17环保营收料将达200/300 亿数量,利润总额预计分别达4/6 亿;3)公司为能源基建龙头企业(海外订单占比33%,16 年新签706 亿增速33%);4)旗下民爆等业务平台实现深度混改,中国能建推股权激励,国改步伐超前。

    风险提示:业绩增长不达预期,PPP 落地不达预期等