建材行情回顾

    2016 年的建材行情，除了年初的熔断影响，呈现出结构化的明显特征。中信建材行业全年涨幅-9.16%，排名第 7。装修建材和水泥获得了明显的正收益，装修建材受益于地产景气带来的戴维斯双击，水泥受益于供需同时改善带来的业绩提升。主题方面，借壳/转型和次新股受到追捧。

    建材行业总体展望

    继续看好供给侧继续加强的水泥，上半年淡季做多或有绝对收益，首推海螺，动态 PE 目标在 10X 以上。从需求角度我们看好基建和工业领域的公司，比如 PPP、环保、新能源。装修建材受到地产销售快速下滑和成本上升的影响，上半年需要等待估值匹配。

    去年我们对标 2013 年，对行情走势获得很好的理解和推荐效果。今年市场习惯性向 2014 年对标，心态也偏悲观，但我们并不悲观：

    第一，自上而下看， 2017 年和 2014 年有相同之处，同处于地产放缓，基建补量的阶段。但也有不同之处， 2017 年海外需求更好，工业投资底部回升，经济复苏周期或更长。

    第二，自下而上看， 2017 年和 2014 年差别较大，地产投资增速下降较为缓慢，加上低库存和供给侧政策的加强，企业的预期比较平稳谨慎。第一，重资产行业的产品价格不会像 2014 年那样快速下跌，水泥协同破裂在 2017 年可能不会出现，行业盈利能够维持在历史中等甚至更高水平，龙头企业盈利则创新高。 第二，轻资产行业的竞争程度也不会大幅加剧， 资产负债表保持健康， 而龙头企业的市占率保持平稳提升。

    第三，自下而上看，成本端的上升不可避免，根据定价能力不同，受影响从小到大依旧是：水泥、玻纤、装修建材、工程建材、玻璃。

    水泥板块： 我们认为全年景气是 1 季度淡季微幅下降，全年高位震荡，龙头企业盈利或创新高。全年需求增长 1%左右，产能基本零增长（如果取消低标号水泥将大幅降低水泥产能），产量阶段性负增长（如果错峰生产严格执行，上半年将出现供不应求，直到 5 月份才能够缓解），竞争格局继续集中（差别电价扩大龙头企业成本优势，政府推动国有大企业整合）。推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥等水泥股。

    国企改革： 两材合并或将进入落地期， 旗下企业制度改革和资产整合值得重点关注。建议关注北新建材和 H 股中国建材。

    风险提示： 宏观经济风险，供给侧改革执行不达预期。