提起周期股，很多人第一反应都是波段、暴涨、暴跌、博弈，比起成长股的动人大故事、大趋势、中长线持有，瞬间显得很low。周期股是不是天生短线博弈的命？在这充满“博弈”、充满“暴涨暴跌”的起伏中，“投资的心”该如何安放？

　　或者我们能从水泥股历史上一些案例中找到点启示。

　　2008-2011年的祁连山：西北基建大空间

　　先晒股价：2008年10月-2011年3月共两年半时间，祁连山（600720）股价累计上涨了5倍；2008年股价最低时对应市值16亿元，2011年股价最高时对应市值111亿元。

　　再看业绩：从年度数据来看，2007年归属净利545万元(其中有2543万元资产减值)，2010年归属净利49133万元，3年利润增长了90倍(剔除资产减值影响，增长约15倍)；从季度数据来看，自2007年2季度到2010年2季度，连续12个季度盈利高增长；盈利增长直接原因来自量价齐升，从水泥价格来看，2007年开始上涨，到2009年中，价格达到峰值，最高涨幅65%，然后高位震荡维持了近2年。

　　再审视逻辑：当年讲的是需求大故事；

　　需求端来看，甘肃省基建空间大(甘肃的城镇化率和人均水泥消费量低、区位有优势)，固定资产投资经历2005-2006年持续回落后，2007年开始底部回升，2008年底出台“4万亿”，固定资产投资继续加速，高位运行一直持续到2011年初；

　　供给侧来看，由于2005-2006年景气度持续低迷，2006-2008年甘肃省新增产能非常少，2009年新增产能开始加速，2010-2011年持续高增长，在产能大幅释放前祁连山在当地一家独大；综合来看，站在2007、2008、2009年，区域供需改善具备中线趋势(需求向上，供给有限)，而到了2011年，由于供给释放、需求回落，供需关系出现转折，我们可以从甘肃水泥价格来反应这一趋势。

　　最后复盘当年情景，2007年供需关系出现转折，业绩开始高增长，而且中线预期处于向上态势，加上当年是牛市，股价持续大涨；2008年供需关系继续好转，业绩继续高增长，奈何碰到大熊市，系统性估值向下(最低时跌到当年9倍PE)，股价回落；2008年底-2009年，“4万亿”出台，需求看高一线，业绩继续高增长，供需仍具备持续性逻辑，股价继续保持上升态势；2010年上半年，业绩继续高增长，驱动股价继续上涨，但是到下半年，供需逻辑慢慢在破坏(供给加速释放，需求持续高增长后市场开始担心见顶回落)，盈利增速也明显回落，持续3年的盈利向上出现转折；2011年1季度股价跟随华东水泥大行情上涨，3月份股价开始回落，而水泥价格、企业盈利增速继续回落，验证市场的担忧，至此，3年大行情结束。

　　2010-2011年华新水泥：供给故事首次登台

　　先晒股价：2010年7月-2011年7月共1年时间，华新水泥（600801）股价累计上涨了3倍多；2008年股价最低时对应市值63亿元，2011年股价最高时对应市值234亿元。

　　再看业绩：从年度数据来看，2010年归属净利57258万元(其中4季度单季归属净利达到48327万元)，2011年归属净利107527万元，利润增长了88%；从季度数据来看，自2010年4季度到2011年3季度，连续4个季度盈利高增长，2010年3季度底部拐点单季利润只有1224万元，利润高点单季利润达到48327万元。盈利增长直接原因来自水泥价格上涨，2010年7月底开始上涨，到2011年初，价格达到峰值，最高涨幅接近70%，然后高位震荡维持了半年。

　　再审视逻辑：当年讲的是供给侧故事；

　　供给侧来看，经历了2009-2010年产能高增长后，2011年开始湖北省和下游华东地区水泥新增产能大幅回落，按照当时的政策解读，水泥属于产能过剩行业，未来严禁新增产能，而2010年底拉闸限电供给收缩带来水泥价格大涨，促使华东和湖北地区格局向寡头演化，2011年上半年企业协同继续主动收缩供给使得水泥价格高位延续，当时普遍预期未来没有新增供给，且寡头格局会让供给收缩成为常态，供给将负增长。

　　需求端来看，湖北省和下游华东地区固定资产投资自2009年后保持在较高水平，2010-2011年水泥需求维持在两位数增长，当时普遍预期未来需求增速虽然会下来，但仍有望保持5-10%增长；综合来看，站在2010-2011年上半年，供需改善具备中线趋势(供给收缩+需求保持一定增长)，而到了2011年下半年，由于需求开始持续回落，下游华东区域新增产能开始释放，企业协同收缩供给逻辑被破坏(从经济学角度也可知寡头垄断模型是不稳定的)，供需关系出现转折；我们可以从湖北水泥价格来反应这一趋势。

　　最后复盘当年情景，2010年上半年房地产调控、新增产能释放、华东和湖北水泥企业还在苦苦摸索怎么做协同，当下基本面和未来预期并不好，水泥价格比较低迷，到三季度基本处于微利状态；4季度契机来自旺季拉闸限电，导致水泥价格暴涨，而企业协同的囚徒困境也得以解决——企业发现原来各自都少生产点，利润会多这么多，至此，实业和资本市场的供给侧故事正式出炉！在需求还继续保持一定正增长环境下，供给持续负增长，中线供需将持续改善！而2011年上半年在这个逻辑演绎下，水泥价格一直处于高位水平。2011年下半年出现转折，转折原因来自两个方面，一是4万亿需求退潮、地产需求也回落，二是在超高利润刺激下，华东地区新增产能重新释放，而企业协同(寡头垄断模型)本身是不稳定结构(受需求和供给的预期影响)，供给侧故事被破坏，至此，1年大行情结束。

　　其实，类似案例还有很多，我们选了这两个案例简单复盘，想表达周期股也会有持续性大行情，大行情背后都有供需中线逻辑，而在基本面中线逻辑没有演绎结束前，中间的波动都可以看作是正常回撤。

　　当下我们仍中线看好冀东水泥（000401）和亚泰集团（600881），都是底部拐点型，只是拐点原因一个主要来自行业赋予(冀东水泥：京津冀一体化基建带动中线需求回升+区域格局拐点+产能收缩)，一个主要来自公司自身(亚泰集团：国企改革+优质资产/资源，驱动业绩回升)。

　　海螺水泥（600585）可作为短期配置品种(估值低，年报、一季报业绩预计高增长)。