行业近况
    据媒体报道1,32.5 标号复合水泥年内将陆续停产。目前,取消复合32.5R 等级水泥的标准修订稿正在审批过程中。

    评论
    政策力在调结构,大企业争相响应。我国32.5 等级水泥占比高达50%;建材“十三五”规划停止生产32.5 等级复合硅酸水泥,鼓励生产425 及以上等级水泥以改善行业产品结构。日前行业协会牵头召开停止生产32.5 等级水泥动员大会,中建材(北方水泥)、祁连山、山水水泥集团等行业龙头积极响应号召,其32.5 等级水泥占比分别为35%/28.9%/15.7%(2016 年最新数据)。目前虽然已有北方水泥等停止32.5 标号水泥生产,而取消32.5R 等级的推进预计还需时日。

    取消低标号水泥政策有助于加快过剩产能出清。325 标号的水泥由于其混合材掺杂比例高,而熟料使用比例低(50%,低于高标号平均65%的水平),因此325 标号的取消有利于增加熟料使用量,从而提高熟料的需求和产能利用率;此外,小型粉磨站主要以生产325 标号水泥为主,该标号的取消也有利于将大量过剩的小粉磨产能淘汰,改善行业的供给结构。以2016 年行业产量数据测算,取消325 低标号水泥,有望提升熟料产能利用率接近9 个百分点。

    新疆及河南积极推进取消32.5 等级水泥。新疆及河南等积极推进取消32.5 等级水泥,后期会主动削减32.5 等级水泥的生产。其中新疆水泥行业稳增长调结构效益工作会明确提出自2017 年5 月1 日起,新疆将取消全部32.5 等级水泥,其省内32.5 等级水泥占比超过80%。河南省低端产品占比高,2014 年32.5 等级低端水泥占比为86.62%, 42.5 及以上标号水泥产量只占总产量的13.38%;2015 年32.5 等级低端水泥占比为87.77%,42.5 及以上标号水泥产量继续下降,仅占总产量的12.23%。以河南省1.13亿吨熟料产能计算,取消32.5 复合水泥预计可以减少水泥产能近1 亿吨。

    估值与建议
    当前A/H 股水泥板块分别对应1.63x 和0.99x P/B,维持主要上市公司盈利预测不变。

    风险
    需求恢复不及预期,错峰生产不及预期。