华润水泥控股(01313)

　　由于产能过剩得到缓解，且公司对生产及经营成本控制良好，华润水泥产品平均售价保持稳健，因此我们预计2017 年华润水泥净利润将强劲增长。2017年吨毛利润预计将同比增长42%至95 港币，核心净利润增长将达到90%。我们将目标价上调至5.00 港币，对应9.9 倍2017 年预测核心市盈率及1.1倍2017 年预测市净率。华润水泥吨毛利润的改善不仅将促进盈利增长，也将提高估值乘数。我们认为3 月中下旬华南地区水泥价格的上涨将成为近期股价的催化剂。我们重点推荐华润水泥，重申对公司的买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上调吨毛利润预测。由于水泥的吨毛利润翻番至93 港币，华润水泥2017年第一季度的净利润预计将上升至5.41 亿港币，去年同期净利润为700万港币。我们预计公司2017 年核心净利润将同比上涨90%，吨毛利润同比将上涨42%至95 港币。水泥和水泥熟料的综合平均售价也将同比上升15%至287 港币/吨，这主要得益于需求小幅上涨以及严格的产能控制。这将完全抵消由煤炭价格上涨而导致的5%的生产成本上涨。

　　供求关系改善促进平均售价上升。2016 年广东和广西的水泥需求总量同比增长6%，由于2017 年基建投资力度加大，预计需求量同比将增长5%。2017 年广东省固定资产投资目标为3.8 万亿人民币，同比增长15%；广西省固定资产投资目标为2 万亿，同比增长13%。考虑到新增产能有限，我们认为该地区的供应过剩问题将进一步得到缓解，这也是我们对华润水泥2017 年平均售价和盈利前景保持乐观的主要原因。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场投资和基建支出放缓。

　　煤炭价格上涨挤压利润空间。

　　估值

　　我们重申对公司的买入评级，由于公司2017 年第一季度业绩良好，且吨毛利润预计在2017 年强势反弹，而这将促使公司盈利和估值乘数增长。我们认为3 月中下旬华南地区水泥价格的上涨将成为近期股价的催化剂。

　　基于综合的估值方法，我们得出新目标价格为5 港币，目标2017 年企业价值/息税折旧摊销前利润预测值为7.6 倍（高于同业平均值5%），目标企业价值/吨为445 港币（高于同业平均值5%）。目标价格对应9.9 倍2017 年预测核心市盈率和1.1 倍2017 年预测市净率。