投资要点:
    事件:近日公司公布2016 年年报:公司2016 年收入123.4 亿元,同比增长11.05%;归母净利润约5289 万元,2015 年同期为-17.2 亿元;EPS 约0.04元;扣非净利润约-6.5 亿元,2015 年同期为-27.5 亿元。其中第4 季度收入约32.6 亿元,同比增长26.0%;归母净利润约5.1 亿元,2015 年同期为-11.1 亿元。

    点评:
    错峰限产和环保压力加大,下半年销量增速有所放缓,价格显著回升。

    销量方面:稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,2016 年区域水泥需求不错,公司水泥熟料销量同比增长13.1%、至约6720 万吨;其中下半年受错峰限产执行力度加大以及环保高压影响,销量增速约7.3%,较上半年增速18.3%有所放缓。

    价格方面:4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5 月初即启动联合大幅提价,核心区域京津冀地区水泥价格逐季走高,下半年公司吨均价约219 元,同比、环比分别增加20 元、85 元。

    第4 季度销量下滑致水泥盈利水平环比下降。下半年在水泥价格显著上涨带动下,公司水泥熟料吨毛利约70 元,同比、环比分别增加35 元、52 元。由于第4 季度区域错峰限产力度和环保压力较往年明显加强,均价环比有明显提升,但销量同比下滑明显,在固定费用摊销影响下,第4 季度综合毛利率约30.7%,环比第3 季度下降2.3 个百分点。

    新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。预计公司与金隅重组方案在反馈意见问题理顺后将继续坚定推进,重组完成后的新冀东熟料产能约1.17 亿吨(水泥产能约1.7 亿吨)、其中约有5600 万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,我们预计后续新冀东有望引领区域企业进一步探索收购、产能置换、交叉持股等改善区域供给格局的方式,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

    维持“买入”评级。展望2017 年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。近期公司核心区域京津冀水泥库容比不到50%,在需求逐步启动下,后续价格仍有提升空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别约1.20、1.33、1.46 元,我们给予公司2017 年PE 15 倍,目标价18.00 元。

    风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。