1Q17 同比大幅改善，符合预期
　　华新水泥公布1Q17 业绩：营业收入38.8 亿元，同比增长61.2%；归属母公司净利润9492 万元，同比增长170%，对应每股盈利0.06 元。业绩同比大幅改善主要是由于并购扩大规模及价格上涨。

　　评论：1）一季度水泥熟料销量1,336 万吨，同比+31.5%（并购扩大规模）。2）不考虑混凝土业务，综合售价同比大幅上升53.4元至290 元/吨（环比微跌2 元/吨），综合吨毛利同比增加21 元至62 元/吨，毛利率同比上升4ppt 至21.5%。3）1Q 吨费用同比减少13 元至54 元/吨，吨净利同比扭亏至7 元/吨。4）经营性现金流同比+1.6%至3.2 亿元，净负债率同比-1.4ppt 至68.4%。

　　发展趋势
　　湖北价格高位稳定，湖南价格承压。武汉及鄂东地区水泥价格上调执行到位，P.O42.5 价格涨至380 元/吨（同比+110 元/吨）。天气晴好，下游出库产销平衡，熟料库存处于低位，价格有望高位稳定。而湖南受外来低价水泥进入影响，4 月以来价格累计下滑35 元/吨。本地企业出货疲弱，水泥库容比70%，处于偏高水平。

　　云南将成为最大的业绩增长亮点。公司托管拉法基工厂后，与区域内华润、昆钢和海螺积极协同，实现了托管的4 个粉磨站盈利、7 家水泥工厂EBITDA 全部转正。1Q 盈利贡献分区域来看，云南已位列首位。公司针对云南区域实施推价稳量，目前云南价格稳定在350 元/吨（同比+90 元/吨），短期企业出货量将受雨水天气影响，但预计全年云南均价将会维持在4Q16 水平（约333 元/吨）。

　　盈利预测
　　我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.48 元与0.57 元上调19%与22%至人民币0.58 元与0.7 元。主要是由于西南业务整合扩大经营规模，我们上调销量假设。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应1.3x 17e P/B。考虑到6 月淡季临近，市场预期减弱，水泥板块估值中枢整体下移。我们维持华新-A 股推荐的评级，但将目标价下调14.29%至人民币11.40 元，较目前股价有24.45%上行空间。对应1.6x 17e P/B。维持华新-B 股推荐评级及目标价0.92 美元。

　　风险
　　需求不达预期，区域协同不及预期。