投资要点
　　事件：A 股水泥上市公司2016年报及2017 一季报已于近日披露，我们选取相关样本水泥上市公司（海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山、ST 青松、金隅股份、同力水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团等）作为样本，回顾A 股水泥板块2016年-2017年Q1 的整体经营情况。

　　宏观经济波动收窄，水泥需求维持稳定。近年整体宏观经济振幅收窄。

　　地产投资增速放缓，且增速降幅减少；基建投资增速在2016年和2017Q1 仍然维持高位。水泥下游需求波幅收窄。2013-2016年水泥行业整体产量维持在24亿吨左右；2014Q1-2017Q1 水泥产量也基本保持6.8-6.9亿吨水平。

　　水泥供给侧增强，推动价格大幅上行。2016年国务院颁布34 号文后，以政府主导、协会推动促进、大企业积极参与的水泥供给侧改革正式开始落地实施。当前新增产能控制到位；行政化错峰限产严格执行，覆盖范围扩大；环保标准不断趋严；企业对于盈利的诉求趋于一致，自发控产的意愿增强。行业对需求的预期趋于平稳，对产能的调控更合理，竞争更为有序。新常态下的供给侧改革初见成效，推动水泥价格大幅上涨。

　　上市公司盈利能力提升明显。2016年水泥行业A 股12 家上市公司经营业绩普遍大幅提升。样本企业收入增速为11%，净利同比增速为62%。由于盈利的持续改善以及去年同期的低基数，2017 一季度相关企业业绩增长势头更为明显，样本企业收入增速达41%，净利增速711%。样本企业毛利率、经营性现金流情况均呈现改善趋势。

　　投资建议：着眼供给侧逻辑，继续关注水泥龙头。我们一再提出，建立在产能严重过剩、需求稳定的基础上，水泥行业当前的主要投资逻辑看三个维度。即短期行政限产带来的供需错配涨价行情；中期企业间协同带来的行业盈利大幅回暖；长期的行业整合和产能彻底去化，带来的龙头估值提升。供给侧仍将继续发挥主要作用。目前价格水平下，中小企业协同难度增加，从政府环保督查，协会引导，龙头企业主动配合的多方动作来看，淡季限产成功的概率仍比较大。近日华北5月的错峰限产陆续开始停窑，后续价格有上调预期，我们认为华北区域水泥库位仍将维持低位运行，同时华东区域的价格压力也将有所降低。

　　如3月所述，市场对经济和行业层面过高的预期开始调整，5月下旬将进入供需两侧的观察期，在目前时点，我们继续推荐低估值的海螺水泥。

　　风险提示事件：宏观经济大幅下滑 ，供给侧改革不达预期。