葛洲坝(600068)公司更新报告:多线深度混改 国企蓝筹首推品种

来源: 来源: 国泰君安证券 发布时间:2017年06月27日

    本报告导读:
  公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改,是最具民营活力的央企龙头;国改蓝筹主题下首推业绩具备确定性和持续性的葛洲坝,目标价18 元。

  投资要点:
  增持。维持r2017-18年EPS1.01/1.29 元,目标价18 元,空间65%。

  公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改,是最具民营活力的央企龙头。

    1)母集团中国能源建设的股权激励在2016 年11 月首次授予2.9 亿股、542 人、包括葛洲坝高管,价格0.66 港元,锁3 年,2017 年解锁条件是ROE≥10%、净利复合增速≥10%、EVA 复合增速≥3.5%。

    2)子公司借混改模式激发活力,如2014 年葛洲坝水泥与湖北钟厦水泥合资设立葛洲坝钟祥水泥有限公司;易普力与神华宁煤集团合资设立天长民爆公司等。

    3)公司借力混改变力新兴业务,如2014 年收购凯丹水务75%的股权;2015 年绿园科技与大连环嘉董事长合资成立葛洲坝环嘉再生资源,持股55%;2016 年绿园公司与湖北兴业钢铁炉料出资设立葛洲坝兴业再生资源,持股65%。

    4)公司是最具民企活力的央企龙头,在手PPP 订单约1100 亿元、ENR 全球250 家承包商中排31,国际签约和营业收入位列国内第5 和第9。

  高增具备持续性+确定性,复合型题材+估值重构,走势更长久。

    1)2016 剩余合同2698 亿元,收入保障3 倍;2017 营收目标1200 亿元/20%;高管等总计持约195 万股有动力,2016 净利增速27%,远超可比央企(中国建筑15%/中国交建7%/中国中铁2%)。

    2)高效扩张环保/高端装备,营收增速111%/149%,估值尚未反映行业属性切换。3)PPP+雄安环保+一带一路+国改复合型题材。

  风险因素。PPP 落地及环保扩张不及预期;环保板块盈利能力等。