水泥产量增速与投资增速背离

6 月经济数据公布后，地产和基建投资增速保持在高位， 但水泥产量增速 6月单月同比出现了较大下降。 有投资者提出疑问为何水泥产量和投资增速出现背离。其实这种背离我们很早就已经阐释说明过，背后原因主要两点，一是由于投资额内部结构的原因，单位投资水泥需求强度逐年递减， 二是由于农村固定资产投资的下降。

投资结构变化，水泥需求强度逐步下降

单位的地产和基建投资额对应的水泥需求量是逐年下降的，农村投资的水泥需求强度倒是比较稳定。地产和基建投资中地价（ 对应其他费用） 和人工（ 对应安装工程） 的占比逐步提升。 从 2014 年下半年以来， 地产投资中主要使用水泥的建筑工程项的增速就落后与地产投资增速整体了，一直处于增速领先的就是其他费用项，这对应的主要是土地成本。 2010 年以来基建投资中的水利、环境和公共设施管理业投资额出现快速增长， 2013 年之后成为基建投资中数额最大、 增长最快的一项。 这部分水泥需求量较小，带动基建投资水泥需求强度下降。

农村投资增速下降，拖累整体需求

农村固定资产投资的水泥需求强度较大， 约为地产和基建投资的 6-7 倍。但自 2011 年以来，农村固定资产投资增速快速下行， 2015 年之后出现了负增长。 根据我国城镇化率不断提升的大趋势，我们预计今年农村固定资产投资还将继续下降， 而这部分数据是没有逐月公布的，却实际的拖累了水泥需求量。

水泥产量增速区域分化加大

各地区的水泥产量差异很大，全国 1-5 月累计水泥产量同比增速 0.7%， 而最高增速是宁夏的 23%，最低是辽宁的-22%。 产量增速较快的区域除了传统的华南、华东之外，今年西南和西北地区回暖迹象明显，我们判断跟公路投资加速和农村扶贫建设加码有关。 整体看水泥产量增速还是跟区域固定资产投资增速正相关的。而华北和东北一如既往的疲弱，投资增速落后于全国是主要原因。另外华北加上山东河南地区是环保检查的重点区域，产线停产时间较长，也影响了产能的释放。 在水泥公司的选择上，我们还是建议选择产能主要集中在南方，并且主要在华南和西南地区的水泥企业，相关公司是华新水泥、海螺水泥、塔牌集团。

风险提示： 利率快速上行； 去产能落地不达预期。