广发发布建材行业2017上半年数据分析报告指，和上一轮周期(2013-2014年)相比，价格表现更强，产量表现较弱，今年房地产数据表现超预期。

　　本轮周期量价不同以往：“价”强“量”弱

　　从产量上来看：全国水泥1-6月份累计产量11.1亿吨，同比上升0.4%(1-5月同比为0.7%，2016年同期增速3.2%)，平板玻璃1-6月累计产量4.1亿重箱，同比增速5.8%(1-5月增速6.4%，2016年同期增速1.0%);从价格来看，截至7月14日，全国水泥均价326元/吨，比去年同期高73元/吨(+29%)，年初以来上涨7元/吨(+2%);全国玻璃均价74元/重箱，比去年同期高13元/重箱(+20%)，年初以来上涨2元/重箱(+2%);整体来看，和上一轮周期(2013-2014年)相比，价格表现更强，产量表现较弱。

　　需求稳定，房地产是超预期因素

　　固定资产投资保持平稳，整体需求稳定。和上一轮周期、市场预期不一样的是，今年房地产数据表现超预期。不一样主要体现在两个地方：一是房地产销售分化(三四线城市房地产销售放量)使得房地产销售景气周期被“熨平拉长”，二是在销售景气度持续较高的情况下，开发商并没有出现明显的“补库存”行为，目前库存绝对数值和相对数值都有了显著下降;后面即使房地产销售景气度出现下行，年内来看，对新开工的冲击也没有以前周期那麽大，甚至可能出现阶段性开发商补库存行为(对应为新开工增速改善)。展望下半年，房地产新开工增速和投资增速数据不会差。

　　供给受到压制，恢复较慢

　　水泥方面，今年上半年多个区域出现了“量”缩“价”涨的现象，最典型的就是京津冀地区，“量”缩“价”涨的现象，如果从需求端来看完全没法解释，核心还是来自供给端收缩：一方面今年执行史上最严的错峰停产、环保督查;另一方面龙头公司协同格局也在向好;玻璃方面，目前影响玻璃行业供给的主要变量是停产复产产能，本轮周期玻璃产能复产较慢，停产比例仍处于历史高位，主要受政策因素(主要是环保)、行业环境(比如资产负债率较高、协同)和企业预期等影响。

　　企业盈利普遍大幅增长，价格高位震荡有利于盈利超预期

　　截止到2017年7月18日，水泥玻璃行业中已经有多家公司发布了中报业绩预告，业绩普遍大幅增长，背后原因主要也是去年下半年价格大幅上涨维持在高位(去年上半年同期水泥、玻璃价格均仍处于较低位置)。从过去经验来看，水泥/玻璃价格在高位持续时间越长，越有利于企业盈利超预期。2008-2011年的祁连山（600720）(600720-CN)、2009下半年-2010年和2012年下半年-2013年的信义玻璃(00868-HK)均是典型案例。

　　投资建议：维持行业“买入”评级

　　展望下半年，重视需求端和行业格局。

　　一个是需求端，过往周期经验规律失效，本轮地产周期被拉平拉长，使得下半年行业基本面的预期将发生修正，下半年行业需求不会差(按照之前的经验将往下行);

　　二是行业格局，呈现优质大企业更加占优，背后一方面是下游地产开发商集中度提升，促进上游建材行业也趋于集中，另一方面是环保趋严小企业经营困难带来阶段性供给收缩。

　　维持之前判断，3季度行业淡季将是修复需求和供给预期差的窗口期，继续看好：对于周期股而言，短期有亮点，有望迎来预期差修复，重点关注业绩超预期、 PB估值较低的品种——祁连山、华新水泥（600801）、旗滨集团（601636）、海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）。