投资观点

1、环保政策约束持续加码，供给端持续改善，利好行业龙头：在新环保部长履新以及十九大前窗口期背景下，环保部密集出台文件和通知强化环保督查重点和落地执行，第四批中央环境保护督察工作即将启动，将实现对全国所有省（区、市）的全覆盖。 我们预计下半年环保政策将持续加码，环保督查强化之下各地政策执行力度将加强，从而加速小企业和落后产能的退出，带来供给端格局的持续改善，利好行业龙头企业。

2、经济增长强劲，重视地产补库存， 持续推荐玻璃水泥： 6 月地产数据大放异彩，尤其是 2 土地购置面积和新开工面积加速向上，建议要重视地产补库存的出现，将提升地产链条估值。在经济偏稳、实体低库存背景下，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过 14、 15 年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于低位，旺季到来将迎较大弹性。同时，现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。

3、水泥：去产能行动计划发布，行业供给侧改革将加速，中长期逻辑逐渐理顺。

本周水泥全行业会议发布《 2020 年水泥行业去产能行动计划》提出到 2020 年，中国水泥行业压缩熟料产能 3.927 亿吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家，全国熟料产能平均利用率将达 80%，水泥产能平均利用率将达 70%。我们认为本次去产能行动计划出台坚决、参与主体规格高、市场影响力充足，是行业发出的重要信号，水泥行业可能将从 2018 年开始正式进入产能去化周期，中长期逻辑逐渐理顺，龙头企业将明显受益。

受高温天气影响， 7 月底水泥需求仍然相对弱势，本周水泥价格环比继续回落，库位水平环比有所上升。 我们维持 2017 年初对行业景气走势“ 淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后期价格会维持， 7-8 月份库存将逐渐回落， 9 月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。 当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山。

4、玻璃： 上半年玻璃产量同比增 5.8%，创历史半年新高，但库存仍然保持相对低位，玻璃价格整体维持平稳。往后来看，需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升， 库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足，同时地产补库存带来需求增加；供给端来看，经过 16 年的高景气，当前实际产能利用率达到 89%，后续产能绝对量增加很少，同时 09-10 年点火产线开始进入密集冷修期，带来至少 8%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，在接下来旺季中，玻璃景气从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团，关注金晶科技、南玻 A。

5、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等： 多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。 从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

6、我们从中期角度仍然维持 2016 年以来对建材产业趋势的两个判断： 供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

细分行业本周跟踪（ 2017 年 7 月 21 日至 7 月 28 日）

水泥行业： 1）价格方面： 本周全国水泥市场价格环比继续回落，价格为 321 元/吨，跌幅为 0.54%。 2）库存方面： 全国水泥库存较上周上升1.4%。华东、西南、西北地区库存上升，东北、中南、华北地区库存不变。

玻璃行业： 1）价格方面： 目前全国白玻均价 1496 元，环比上周上涨-5元，同比去年上涨 258 元。 2）库存方面： 周末行业库存 3391 万重箱，环比上周增加 13 万重箱，同比去年增加 74 万重箱。周末库存天数 13.19天，环比上周增加 0.05 天，同比增加-0.35 天。

风险提示： 房地产、基建投资低于预期；