吨毛利有望继续升高，高派息率吸引，维持买入评级

 　　净利增长 5 倍，产品价格提升：截至 2017 年 6 月 30 日止 6 个月，公司营业额 132 亿港元，同比增长 16.6%；拥有人应占溢利 16 亿港元，同比大幅增长 5 倍；若扣除汇兑损益后核心净利增长超过 3 倍；每股盈利 0.251 港元，派息 11.5 港仙，派息率 45.8%。上半年，水泥熟料及混凝土分别销售 376 万吨及 62 万吨，同比变化(-3.7%)、7.6%；水泥熟料平均价格为 294.6 元/吨，同比增长 23.8%；混凝土价格由 354 元/吨增长至 375 元/吨。虽销量下滑，但产品平均价格有较大增长是公司盈利提高的主要动力。公司表示今年会减少在手现金持有量，用于减少负债和增加派息，年底前有望将净负债率减低到 48%或以下(对比 2016 年底为 52.7%)，派息率也有望维持高位或继续升高。

 　　毛利率增长强势，吨毛利有望继续升高：二季度水泥熟料吨毛利环比增长 1 元至 87 元，同比增长 68%；综合毛利率为 29.5%，较去年同期 23.8%增长 5.7 个百分点。毛利率增长主要由于水泥产品的售价比去年同期较高所致。期内成本上升主要是由于煤价格上涨，煤耗电耗和往年相似，考虑到发改委已给出指引，预计下半年煤价基本维持在上半年水平。且因为负债减少财务费用也相应下降，加上产品价格一般会在四季度旺季时继续提升，预计全年吨毛利仍有增长机会。

 　　区域内供需平衡，下半年料量价齐升：受到天气影响，上半年雨

 　　水多过往年，运输受阻，施工受限，加上水泥淡季等因素，首两季度全国水泥需求大部分地区下行。但受惠于广东省基建发展劲头强势，上半年广东省水泥需求仍增长 5%。上半年雨季较多导致下半年施工单位或需要赶工，且进入旺季后下半年预计水泥产品量价齐升，全年两广地区水泥需求预计增长约 3%。期内广西水泥销量下滑较大，但中长期看，广西需求主要来自于农村城镇化，且广西是东南亚辐射口，中长期需求稳定。未来大湾区建设会以珠三角为核心，公司在区域内有领先地位，料 2017-2019 年水泥需求能得到支撑。目前水泥库位在 55%-60%，和去年八月相若。供给侧方面，两广地区供需基本平衡，所以没有错峰生产等改革措施，且公司是新型干法制水泥，排放全部达标，不会受到政策影响。

 　　提高目标价至 5.83 港元，维持买入评级：我们预计 17/18/19 年

 　　公司营收分别为 296 亿、305 亿及 309 亿港元，净利润约 35 亿、36 亿及 38 亿港元。调整未来 12 个月的目标价至 5.83 港元，相当于 2017 财年的 1.3 倍 PB，11 倍 PE，维持买入评级。