西部水泥公布17年上半年业绩为人民币218百万元，对应EPS为0.04元，对比16年同期的每股0.02元的净亏损。公司业绩转正主要是由于陕西地区的强劲的水泥价格。

　　淡季中的毛利强劲在17年上半年，西部水泥的销量为8.76百万吨（同比增长4.4%）。由于陕西省的水泥价格在17年上半年保持平稳，西部水泥的吨价格达到人民币241元，比去年下半年上涨了26元，同比增加39元。基于煤价在17年上半年处于高位，西部水泥的吨成本为人民币188元，比去年下半年上涨22元，同比增长了12元。因此，西部水泥17年上半年的吨毛利为53元，对比16年上半年的18元和16年下半年的49元。通常情况下，上半年是陕西水泥市场的淡季，我们看到在淡季中强劲的毛利复苏，预示着全年的毛利好转。

　　现金强劲及继续去杠杆西部水泥的净负债从16年的人民币26.7亿元减少到了目前的20.8亿。净负债率从45%降低到了目前的34%。公司同时目前有15亿人民币现金在手，比去年年底的13亿现金有所增加。

　　17年下半年基建需求强劲陕西省和新疆省的水泥需求大部分取决于基建项目，尤其是轨道和道路交通。在陕西，一些重要的连接西安与其他城市的高铁项目将在17年下半年启动，这将拉动未来几年的需求。在新疆，当地政府重点强调固定资产投资将达到1.5万亿元以上（同比增长50%）。西部水泥在新疆有4.1百万吨的产能，占其产能的15%。我们期待西部水泥成为陕西和新疆基建需求增长的最大受益者之一。海螺和西部水泥方面对潜在的并购保持乐观，但是更多的细节仍需公开。因为根据海螺管理层，现阶段的焦点集中在运营方面的合作。海螺目前占有西部水泥股份的21.5%且成本在1.59元港币。

　　维持买入我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。我们调高西部水泥17年EPS从人民币0.078元至0.088元（同比增长327%），18年每股净利润从人民币0.101元至0.099元（同比增长16%）。我们将目标价维持1.50港币，对应17年的吨企业价值为人民币330元。由于28%的上行空间，我们维持买入评级。