投资要点
事件
公司披露2017 年第三季度报告,1-9 月实现营业收入143.50 亿元,同比增长56.6%,实现归母净利润10.50 亿元,同比增长552.8%,实现扣非后归母净利润为10.01 亿元,同比增长730.4%,基本每股收益为0.70 元。
其中Q3 单季实现营业收入49.76 亿元,同比增长45.3%,实现归母净利润3.22 亿元,同比增长110.6%。
点评
淡季景气仍在,量价齐升盈利高位。6-8 月为公司核心区域长江流域的传统淡季,但得益于区域良好的协同形势以及夏季错峰的落实,区域整体价格虽有一定回落但仍维持在较好位置,其中西藏、云南的高景气状态继续维持,川渝和湖南市场下半年以来景气有明显改善,因此整体盈利高位。
公司Q3 单季收入增速为45.3%,预计除销量在并表因素影响下有大幅增长外,均价也较去年同期有显著提升。从毛利率来看,公司Q3 单季毛利率为26.8%,同比去年减少0.7 个百分点,环比Q2 减少2.6 个百分点,是因为受到原燃料成本上涨的一定影响,但考虑均价因素,预计吨毛利同比仍有所提升,维持在60 元以上。
费用端表现平稳,助力业绩提升。公司前三季度销售费用、管理费用以及财务费用同比增速分别为26.8%、23.0%和17.3%,整体低于同期销量的增速,预计吨期间费用同比有一定压缩,助力吨净利水平的提高。随着高盈利水平的持续,公司未来带息负债规模有望下降,带来财务费用压缩空间。此外,公司三季报预付款项余额为3.75 亿元,同比增长4.65 倍,主要是预付燃料款增加所致,或反映公司为应对煤价上涨采取了积极的采购策略,预计能在一定程度上对冲成本端的不利变动。
四季度长江流域景气有望继续上行。从今年华北地区已出台或落实的错峰政策来看,在时间和范围上整体均较去年更严,为相邻的南方省区提供了更好的市场环境。而且当前安徽、浙江因空气质量、节能减排等因素冬季限产预期在加强,如果限产大面积实施,长江流域的水泥供给将进一步收紧,对区域水泥价格产生可观的推力,四季度景气有望继续上行,公司业绩弹性将更为显著。
投资建议
公司为长江中上游区域水泥龙头,在西藏有产能布局,海外扩张也领先行业,收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看,滇藏区域在基建需求的带动下高盈利仍能持续,为公司业绩提供良好支撑,若后续两湖和川渝市场景气向上,业绩弹性有望进一步显现。
我们预计公司17-19 年归母净利润分别为16.85 亿元、19.92 亿元和20.86 亿元,对应EPS 分别为1.13 元、1.33 元和1.39 元,维持“增持”评级。
风险提示:国内水泥需求超预期下滑,海外项目盈利能力大幅降低。