一般在现在的A股及H股两地同时上市的公司当中，A股的股价通过都有充分的溢价。例如民生银行H目前只有0.66倍的PB，而民生银行A却有0.86PB，还有中石油H现在的股价仅为5元多港币每股的价格，而A股却有8.3元的人民币股价。这种情况是由两地投资者不同的风格所造成的。港股投资者对于传统的行业，更愿意见到真金白银，见到真实业绩，真是赚钱，而不是纸面富贵才肯进行投资，所以一般H股股价高于A股股价的企业，一般从价格来说是比较安全的。

    在我长期跟踪的公司当中，就有一个公司的H股股价长期高于A股股价，它是香港及国外投资者十分愿意投资的海螺水泥。海螺水泥无论是从行业的位置，所获取的利润及整个企业的经营管理水平都得到了市场的充分认可。

    水泥行业属于周期性行业，国内的水泥产能目前来说是严重过剩的（这几天刚宣布停止32.5的水泥生产，会减少产能2亿吨）。过去的2年时间里，国内更加多的是用去产量，而不是去产能的方式进行供给侧的改革。由于水泥是有销售半径的产品，相关当地的水泥生产企业往往会受到各种的保护，使得水泥行业的优胜劣汰的进展并不十分顺利，龙头企业本可以通过价格战或者凭着自己的成本，管理能力，环保而获取更多的市场份额，但是现实看到的却是龙头企业的市场份额增长缓慢，行业通过联合去产量的方式，来维持对下游的话语权，来用行政的力量来保障各企业的利益。

    海螺水泥曾在2011及2014年净利润过百亿，分别是2011年净利润115.90亿元，而2014年为109.93亿元。而至2014年以来，2015及2016年公司的净利润只有75亿及85亿元左右，水泥行业整整调整了将近2年，而从2016年四季度开始，水泥行业迎来全面复苏，水泥价格一个季度比一个季度高，从17年前三季度的情况来看，17年全年营收创历史新高及净利润创历史新高应该是比较确定的事情，那么公司后续的股价是否有同步创新高的机会呢？让我们先看一下三季度报告的情况吧。

    1.水泥价格指数走势

    #.自从2016年1月份开始，水泥价格指数就走出了一波接着一波上涨的趋势，目前看这种趋势仍然没有结束。

    #.近来国家已经出台停止32.5水泥生产的政策，预计可减少行业产能2亿吨。这对于那些小的水泥厂家将意味着退出这个行业。

    2.收入利润

    #.17年前三季度公司收入500.39亿元，同比增长31.86%，500.39亿元的前三季度收入是公司历史上最高的前三季度收入，当前（10月份）国内水泥价格差不多回到了2013年的高位，而2013年公司当时候全年的收入为552.62亿元，净利润为93.80亿元，可以确定，2017年全年公司的收入必定会再创历史新高，会达到700亿元左右。

    #.17年国内整个水泥价格的走势是一波一波向上，但是原材料及能源的成本也跟随上涨，所以公司17年前三季度毛利率为32.44%，同比上年同期增长0.7个百分点，营业毛利前三季度达到162.30亿元，同比增长34.87%，稍高于收入增长幅度。

    #.在运营成本，三项费用费方面，公司延续了自己的优秀的经营管理，前三季度，销售费用为24.84亿元，同比增长7.28%，远低于收入的增幅，而销售费用率只有4.96%，上年同期为6.10%。

    #.而在管理费用方面，17年前三季度为22.28亿元，同比下降0.56%，管理费用率为4.45%，上年同期为5.90%，财务费用前三季度为1.78亿元，同比上年同期的2.42亿下降26.56%，合计三项费用17年前三季度为48.90亿元，同比只增长了1.91%，三项费用率为9.77%，而上年同期为12.64%。

    #.在营收入增长30%，毛利率保持稳定，而三项费用只增长1.91%的情况下，公司在17年继续在投资收益上突飞猛进，前三季度投资收益19.34亿元，同比上年同期的2.10亿元，增长821%，这当然得益于公司17年上半年如同神一般的股神操作，公司上半年通过出售相关同行业的股权获得了18.81亿元的投资收益。

    #.17年前三季度营业利润为129.87亿元，同比增长79.32%，利润总额133.36亿元，同比增长66.54%，归属净利润98.09亿元，同比增长64.34%，净利润率达到19.60%。在这样的情况下，2017年注定是公司营收，毛利，营业利润及利润总额和归属净利润全面历史新高的年度。

    3.资产负债

    #.17年三季度末公司货币资金207.35亿元，期初为155.86亿，上半年末为207.85亿，上年同期为128.62亿，可以看到2017年前三季度货币资金增长了50亿元左右。

    #.三季度末应收票据93.92亿元，期初为65.11亿，上半年为77.85亿，上年同期为58.41亿元，应收票据周转天数17年前三季度为51天，上半年为44天，2016全年为42天，上年同期为42天，应收票据周转天数有所上升,和类似万华一样，在行业好景的时候，都愿意给上下游更为宽松的收款账期以支撑上下游的发展，因为他们都深刻明白到，作为行业的龙头，只有行业的上下游都健康稳定的经营下去，自己的龙头才会更加持久和稳定。

    #.而在应收账款方面，17年前三季度为7.70亿元，期初为6.55亿，上半年末为6.32亿，上年同期为5.46亿，应收账款周转天数17年前三季度为4天，上半年为4天，2016全年为4天，上年同期为4天。可以看到公司在应收款方面，应收账款所占比例很少，而且应收账款基本上4天内就收到钱，而比较大量的是使用应收票据的形式，由于公司的应收票据基本上都是银行承兑，所以公司的整个应收款基本上不太存在坏账的可能性。

    #.公司三季度末存货为50.20亿元，期初为45.49亿，上半年末为54.49亿，上年同期为39.93亿元，存货周转天数17年前三季度为41天，上半年为46天，2016全年为44天，上年同期为42天，基本保持稳定。

    #.三季度末公司其他流动资产为5.08亿元，一分钱银行理财产品也没有，基本上都是抵扣增值税，公司基本上不将资金投入到理财产品，那是因为公司有更好的让现金增值的能力和方式，公司在行业低谷或者行情低谷的时候，总是能够准确的在低位进入水泥同行业其他公司的股权，然后又在高位的时候离场，通过这样的方式获得过多次巨大的投资收益，除了在17年上半年获得18.81亿元的投资收益之外，2015年度同样通过相同的方式获得18亿元以上的投资收益。

    #.在将相关的同行业股票清仓获利之后，三季度末公司的可供出售金融资产只有4.83亿元，而期初则高达29.35亿元。

    #.三季度末，公司固定资产为606.05亿元，前三季度资产折旧率为5.63%，当前在建工程余额为18.98亿元，工程物资10.18亿元。

    #.截止三季度末，公司有短期借款9.68亿元，期初为12.75亿元，有长期借款56.87亿元，期初为54.47亿元，还有34.99亿元的应付债券，而期初应付债券余额为59.96亿元。

    #.三季度末公司应付账款44.12亿，期初43.79亿，上半年末41.14亿，上年同期为37.68亿元，应付账款周转天数17年前三季度为36天，上半年为35天，2016全年为42天，上年同期为40天，基本保持平稳。

    #.公司应收票据+应收账款+预付款项合计108亿元左右，应收票据周转天数51天，应收账款周转天数4天，而应付+预收款项合计约为72亿元，应付账款周转天数为36天，因为应收中应收票据是主要部分，所以公司日常资金周转没有压力，而且会有大量的现金流入。

    #.17年三季度末公司营运资本达到194.61亿元，继续历史新高，资产负债率为26.35%，净资产收益率为11.76%，总资产周转天数17年前三季度为636天，上年同期为761天。

    4.现金流量

    #.17年前三季度销售商品收到现金为630.70亿元，同比增长33.29%，和营收增长幅度基本一样，现收比为1.26，上年同期为1.25，收入健康，可靠性强。

    #.17年前三季度经营现金流净额为88.09亿元，同比增长7.37%，上年同期为82.04亿元，自由现金流测算约为65.30亿元，同比增长22.87%，公司是少数不多的每年真金白银在赚钱的企业，这也是在港股，海螺水泥一直溢价A股的关健所在，这其实就是国外资金所喜欢的标的。

    5.季度分析

    #.公司自从2016年1季度后，已经连续实现6个季度收入同比增长。其中17年的一至三季度，收入分别为136.39亿，182.69亿及181.31亿元，同比分别增长28.58%，36.68%及29.73%。

    #.而17年三个季度的毛利率分别为29.04%，34.85%及32.56%。17年二季度是公司收入及毛利率都为最高的季度，二季度的毛利率达到34.85%，而收入达到182.69亿元。

    #.三季度虽然水泥价格继续上涨，但是收入并没有超出2季度，而且毛利率有所下降，这表明三季度水泥的销量同比二季度应该是有下降的，而且水泥价格的涨幅应该落后于原材料成本的上涨幅度。

    #.在各个季度的三项费用当中，一季度为15.23亿元，同比增长4.59%，二季度为15.08亿元，同比下降9.82%，三季度为18.59亿元，同比增长11.32%.

    #.而在净利润方面，公司一季度净利润为21.53亿元（扣除投资收益净利润约为17.81亿元），同比增长86.41%，这是最直接的增长，主要是水泥销售价格的增长所致。二季度净利润为45.64亿（扣除投资收益净利润约为34.86亿），同比增长107.45%，其中有13.99亿元是投资收益，三季度净利润为30.92亿元，同比增长18.31%。

    #.由于2016年四季度毛利率在34%的高位，虽然17年四季度的水泥价格同比2016年四季度要高，但是成本也相应较高，反而毛利率有所下降。所以可以预测2017年四季度的净利润应该大致于和2016年四季度差不多（多2-4个亿），所以基本可预测2017年全年海螺水泥的净利润约为128亿元左右。对应当前1381亿元的市值，2017年对应的PE约为11倍不到。

    6.业务（销量）分析

    #.由于三季报及其他渠道并没有得到公司三季度的水泥销量，所以我根据相关的一些基础数据来进行预测。

    #.首先根据三季度水泥价格的走势图，我们预测三季度水泥的销售价格是上半年销售均价的105.6%（也就是价格增长5.6%）进行预测，所以得到三季度的吨销售单价约为251元，上半年为238元。

    #.则可预测出，三季度公司共销售水泥7210万吨，同比只增长0.65%，而吨净利约为42.88元。而前三季度合共销售2.061亿元，同比增长3.24%，市场份额约为11.71%，前三季度销售均价为243元，吨净利润为47.59元。

    总结：

    1.水泥行业明显现在不是风口，17年营收及利润创新高已经是必然，公司目前股价在历史新高附近蕴酿着。这是自从2007年以来10年间第三次冲击历史新高（目前离历史新高只有10%左右的空间）

    2.随着供给侧改革的推进，32.5水泥的退出，应该说公司迎来了较好的市场时机，目前公司在水泥行业已经是国内龙头的位置，并且伴随着一带一路，在东南亚及俄罗斯进行海外产能的建设，但是目前仍然未有到收获期。

    3.从目前公司水泥产销量的增长情况来看，增长情况十分一般，所以公司的的净利润增长更加多需要依靠产品价格的提升。这对于我们投资来说，要去判断一个周期性行业的产品价格的走势，是一个相当废力却又不讨好的事情。

    4.所以净利润随着水泥价格上涨而创出新高，从而股价跟随后续也创出新高，是机会还是危机（产品价格下降），则见人见智了。

    -----------全文完----------