第四季度水泥价格创今年新高 水泥价格从 2016 年三月开始逐步回升，目前已持续回升超过一年。

随着水泥市场价格的上涨和该行业公司股价的上升，投资者们开始担心相比与水泥行业的基本面，水泥行业是否被高估。通过我们渠道反馈，全国高标水泥均价已经从人民币 330-340 元／吨（ 17 年第三季度价格）上涨至 380 元／吨（现价），和去年同期相比上涨 50 元／吨。尤其在华东和华南地区，高标水泥的执行价格甚至达到人民币 400 元／吨。

根据数据显示，水泥的现价已突破近两年价格区间。另外值得注意的是，从 2017 年 11 月 15 日至2018 年 3 月 15 日，随着“ 26+2”个区域的错峰生产计划的实施，供应越趋紧缩，因此我们认为水泥价格将有两轮调涨， 且价格态势将持续至 2018 年第一季度。 超

低库容比支持更高吨毛利 现阶段的全国平均水泥库容比是五年来的最低值，比率低于 60%。在华东华南地区，水泥库容比甚至只有 55%。

与此同时， 我们的渠道反映长江地区的水泥熟料库容比仅 40%，已达到史上最低值。库容比低于60%，意味着生产商将会有很大可能提升水泥报价。

另外，水泥煤炭的价差从八月份的 240 元／吨上升至 273 元／吨，同时也说明了毛利的待涨空间大。因此，结合水泥价格的上涨和库容比的下降，我们认为水泥生产商将会获得更高毛利。

平稳的需求增长将推动行业复苏 在 2017 年下半年，基建产业和房地产行业的需求逐渐放缓，我们预计行业的总需求也会逐渐放缓。

不过最新的走访发现，华东华南地区的实际水泥需求仍然保持稳定。在 2017 年第四季度，水泥日发货量强劲，如果排除天气状况的影响， 产销可以平衡。我们预计未来需求也将十分稳定且能够维持稳定至明年。水泥产业依赖于“错峰生产”计划的监管而达到缩减供应的目的。

在今年月份，江苏省和浙江省将会执行长达 20 到 30 天的限产措施，我们认为这一举动将会刺激区域水泥价格和每吨水泥毛利润的上涨。由于目前的水泥行业监管只在限制产量而并未涉及淘汰落后产能，因此行业专家预期明年还会出台更加严格的行业监管规定。

水泥行业超配 由于持续淘汰水泥行业的落后产能，我们对于上市公司前景持积极态度。现对水泥行业持超配建议。

水泥业的大盘股中，我们推荐中国建材（ 3323:HK-买入； 目标价为 8.5 元港币， 对应 480 元吨企业价值） ， 安徽海螺（ 914： HK-增持，目标价港币 39 元，对应吨企业价值为 610 元。）在小盘股中，我们推荐西部水泥（ 2233:HK-买入，目标价为港币 1.5 元, 对应 330 元吨企业价值）