中长期来看，供求轧差逐步收敛，传统建材龙头优势凸显

    中长期来看，行业需求和供给的高增长周期已过，预计未来供求轧差有望逐步收敛。新形势下，龙头企业依托规模优势、成本优势及产品优势等，管理、运营效率逐步体现，竞争优势凸显；随着行业整合进一步推进，区域集中度提升，龙头市场控制能力也将进一步提升，业绩波动性降低，业绩稳增可期。

    短期来看，需求总体偏稳，供给波动是核心，关注冬季限产

    虽然市场对需求端一直存在下行预期，但在“稳增长、防风险”的主基调下，预计总体承压有限，近期的定向降准也可看出中央对经济潜在下行风险的提前防范，因此在未来一段时间里面，需求端波动预计相对平稳，向上、向下均难出现大幅超预期。在此背景下，研究供给波动将是判断行业供求均衡变化的核心，目前主要关注如下3 个方面：

    ① 冬季错峰生产加码：8 月21 日《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》出台，拉开冬季错峰生产序幕。较以往相比，此轮错峰生产范围更大、时间更长（停窑时间延长至四个月，部分地区实施超常规措施）、执行力度有望更大等。考虑停窑时间延长及去年实际执行率，此轮错峰生产预计带来区域熟料缺口800-1200 万吨。

    ② 局部区域限停产：9 月25 日，邢台市发布采暖季错峰生产攻坚行动紧急通知，涉及沙河地区玻璃企业24 家，要求自10 月1 日起限产15%。沙河地区作为全国玻璃产能最为集中区域，年产能超1.8 亿重箱，占全国总产能超15%，此次涉及企业约占全国总产能12%左右。

    日前，安徽铜陵和宣城先后提出“全市范围内水泥企业严格落实限产30%措施”和“对区域内水泥企业实施50%以上力度停限产措施”，涉及海螺水泥和南方水泥等。目前铜陵（含枞阳）熟料产能共3080 万吨，宣城1295万吨。两市限产方案若执行，预计减少产能300 万吨左右。

    ③ 淘汰32.5 水泥：2016 年国务院办公厅发布《建材工业指导意见》，明确提出“停止生产32.5 等级复合硅酸盐水泥”；日前工信部公布《通用硅酸盐水泥》标准修改，32.5R 强度复合硅酸盐水泥取消进入公示阶段。长期来看，低标号水泥淘汰有利于提高熟料产能利用率。

    投资建议：这个冬天不太冷，逢低布局龙头以及业绩高增长标的

    现阶段，全国水泥均价已突破二季度高点，在结合上述分析，我们认为行业10 月旺季涨价有望超预期。

    同时因冬季限产，今年冬季行业淡季回调幅度有望低于往年，预计库存不会有太负面表现，为明年开春的旺季提价打下较好基础。

    限产虽然发生在北方局部区域，但能有效缓解过往冬季北部过剩产量通过水运南侵的现象，因此我们建议逢低布局预计受益较大的华东、中南地区优质水泥龙头企业和南部玻璃龙头企业，首选海螺水泥、华新水泥、旗滨集团，玻璃行业还可关注冬季冷修的潜在超预期可能性。

    此外建议关注区域未来有潜在超预期可能，业绩弹性大的西北水泥标的：祁连山、宁夏建材、金圆股份、天山股份（其中祁连山三季报超预期已经在逐步印证我们前期的判断）。