2017年以来，受下游需求支撑和供给偏紧影响，水泥价格维持高位，水泥-煤炭价差走阔，水泥企业前三季度盈利水平大幅提升

　　2017年前三季度，宏观经济形势稳中向好，全国房地产开发投资完成额同比增长8.1%，固定资产投资完成额同比增长15.88%，水泥企业下游需求保持平稳。受供给侧改革、行业自律限产和环保督查趋严影响，水泥产量有所下降，2017 年前三季度，全国水泥产量 17.61 亿吨，同比下降 0.47%。水泥价格维持高位。

　　2017年前三季度，动力煤均价为640元/吨，水泥-煤炭价差走阔，水泥企业的盈利空间进一步扩大。前三季度，上市水泥企业共实现营业总收入1209.50亿元，同比增长31.48%；平均毛利率26.91%，同比增加5.15个百分点；利润总额206.35亿元，同比增长120.25%，超过2016年全年利润总额，盈利能力大幅提升。

　　由于2017年前三季度水泥价格远高于去年同期，2017年前三季度16家上市水泥企业营业收入均有不同幅度增长。其中，海螺水泥实现营业收入500.39亿元，同比增长31.86%，收入规模位列上市水泥企业之首；金圆股份收入同比大幅增长79.89%，主要系其收购多家环保企业，以期实现水泥窑协同处置危废发展所致。

　　成本费用方面，前三季度动力煤价高位运行，但由于水泥-煤炭价差持续走阔，水泥企业毛利率同比提升。冀东水泥(000401,股吧)、同力水泥(000885,股吧)和青松建化(600425,股吧)期间费用率较高，对净利润侵蚀较大，成本管控能力有待提高。

　　从利润来看，受华北、西北基建需求提振，冀东水泥和天山股份(000877,股吧)实现扭亏，福建水泥(600802,股吧)和青松建化实现减亏，其余上市水泥企业利润总额均实现同比增长。受华东市场需求上升、水泥价格高企和成本控制力度进一步增强的影响，海螺水泥实现利润总额133.36亿元，同比增长66.54%。受和金隅股份(601992,股吧)整合、市场供需关系改善影响，冀东水泥利润总额5.70亿元，实现扭亏为盈。受当地环保监管趋严、错峰生产常态化和行业自律协同的影响，当地市场供需关系改善，同力水泥利润总额同比增长1211%。

　　水泥企业债务负担略有下降，债务结构仍以短期有息债务为主

　　债务负担方面，截至2017年9月末，上市水泥企业有息债务1102.59亿元，与2016年末基本持平，其中短期有息债务占比60.60%，债务结构仍以短期有息债务为主。2017年9月末，资产负债率和全部债务资本化比率分别为48.71%和38.44%，较2016年末分别下降1.58个百分点和2.14个百分点，行业整体债务负担有所下降。

　　截至2017年9月末，同力水泥、冀东水泥和福建水泥杠杆率较高、债务负担较重且短期偿债压力很大。其中冀东水泥资产负债率为72.32%，全部债务资本化比率63.93%，短期有息债务占比81.77%，短期偿债压力较大，短期内通过盈利好转改善资本结构的可能性较低。塔牌集团和海螺水泥债务负担较轻，全部债务资本化比率分别为6.13%和16.15%，处于较低水平。

　　前三季度水泥企业收入获现能力较强，经营活动现金流状况持续改善

　　2017年前三季度，上市水泥企业现金收入比为109.32%，较上年同期增加0.13个百分点；经营活动净现金流为219.70亿元，同比增加20.21%；投资活动现金净流出较去年同期略有增加，筹资活动净流出有所减少；平均速动比率为81.26%，较上年同期增加11.98个百分点。上市水泥企业的收入获现能力较强，经营活动现金流持续改善。

　　从企业分化角度分析，海螺水泥、塔牌集团和尖峰集团等收入获现能力较强，现金收入比分别为126.04%、115.65%和114.02%，受益华东、中南水泥市场上涨行情，经营性净现金流和短期偿债能力情况也比较突出；宁夏建材、青松建化和天山股份现金流状况有待改善；金圆股份受企业加强应收账款管理等影响，现金收入比较上年大幅改善。

　　2018年水泥行业将保持较高的盈利水平，行业信用风险展望为稳定

　　2018年，国内房地产和基建投资增速仍将保持在较高水平，水泥需求将继续提升。随着行业供给侧改革继续推进，新增产能将保持在较低水平；同时随着环保监管趋严及行业自律限产趋于常态，行业供需关系有望持续改善，水泥价格将保持高位，行业仍将保持较高的盈利水平。东方金诚对2018年水泥行业信用风险展望为稳定。

   作者 | 工商企业部 李默晗