需求整体延续稳定局面,主要是南部市场贡献。

    11月全国水泥单月产量2.2亿吨,同比增长4.8%,其中华北、东北、华东、中南、西南、西北同比增速为-8.9%、-17.6%、2.5%、10.5%、10.2%,0.2%,增长较快区域主要为华东、中南、西南等南部市场,我们判断部分原因是10月天气影响施工进度导致部分需求滞后到11月集中释放,从10、11两月合计来看,全国水泥产量同比则基本持平,华东、中南、西南同比增速相对较高,从侧面反映南部市场需求确实有所好转。

    熟料增速为负,验证限产力度趋紧。

    11月全国熟料产量1.14亿吨,同比下降8.4%,分区域看,华北、东北、华东、中南、西南、西北增速分别为-29.4%、-67.8%、-14.7%、6.3%、8.3%、-11.9%。熟料产量下滑反映北方错峰生产得到了严格执行,尤其是三北地区。其中,河北、山东11月熟料产量同比增速为-17.4%、-43.5%,环比10月下滑幅度超过30%,反映区域错峰限产执行比较到位;江苏、浙江、安徽11月熟料产量增速分别为-1.4%、-27.5%、-4.9%,反映华东供给亦受到限产影响,尤其是浙江市场较明显。

    展望12月,我们判断江苏、安徽、江西限产力度有望进一步趋紧,区域省份的熟料产量同比增速或将继续下行。

    投资观点:

    2018年建议关注行业格局优化下的中枢上行。当前华东水泥价格已创历史高点,市场可能担心短期高价的持续性,我们认为:

    1、价格是市场供需体现,阶段性受季节扰动实属正常,且短期价格并无太强参考性,季度均价的变化更值得思考,预计18Q2才是盈利高点;

    2、2018年价格或优于2011年表现:1)新增产能显著放缓,预计明年新增熟料产能不超过1000万吨;2)大企业协同意识更强,熟料的资源属性会得到强化,独立粉磨站的逐步出清会令大企业优势愈发明显;3)环保限产约束大概率持续存在,而不仅仅是像2010年限电的短期行为。

    综上,企业盈利水平有望伴随着行业供需格局的优化步入新台阶,并有望超越2011年水平,持续推荐海螺水泥等龙头水泥股。