华新水泥(600801)

支撑评级的要点

业绩继续呈现高弹性。

2017 年前三季度公司实现营业收入 143.5 亿元，同比增长 56.6%，归属母公司净利润 10.5 亿元，同比增长 5.5 倍；其中Q3 营业收入 50 亿元，同比增长 45.2%，归属母公司净利润 3.2 亿元，同比增长 1.1 倍。

业绩高增长来自两个方面：一是价格上涨， 2017 年以来全国各地水泥价格普遍上涨，尤其长江中下游地区涨幅更加明显，而公司产能主要布局在该地区；二是销量增加， 2016 年公司塔吉克斯坦索格特 3000t/d 生产线点火投产， 2016 年底公司收购拉法基中国位于云南、重庆、贵州三个省市共 15 家水泥工厂，新增熟料产能 1000 万吨，水泥产能 1500 万吨， 今年公司销量实现 30%增长。

西南地区继续布局，巩固区域龙头。

除湖北湖南外，公司国内产能主要布局在西南地区，是云南和西藏水泥龙头企业。

公司原来在云南有300 万吨熟料产能， 2016 年底收购拉法基中国云南水泥资产后，熟料产能扩张 1300 万吨，巩固云南市场的龙头地位。西藏原有两条生产线，120 万吨熟料产能，公司拟继续投资建设三期 3000t/d 水泥熟料生产线，西藏龙头地位进一步巩固。由于云南西藏市场相对封闭，外来水泥基本构不成威胁，因此这两个区域市场为公司提供稳定盈利和现金流。

海外市场稳步推进。

公司是中国水泥海外扩张的典范，塔吉克斯坦一线早在 2013 年就已经投产。目前公司海外已投产熟料产能 400 万吨（塔吉克斯坦 3 条水泥熟料生产线、柬埔寨 1 条水泥熟料生产线）。此外，尼泊尔纳拉亚尼 2800t/d 线、哈萨克斯坦阿克托别 2500t/d、东非项目的前期工作也在有序推进之中。

评级面临的主要风险

水泥需求低于预期

估值

预计 2017-2019 年公司净利润分别 16.04、 18.78 和 19.72 亿元， EPS 分别为 1.07、 1.25 和 1.32 元，给予买入评级。