淡季水泥价格继续下调，库存略升

本周水泥价格在淡季因素下持续走低，全国水泥价格指数环比下降1.9%，跌幅较上周有所收窄。其中华东地区贡献了主要跌幅，水泥价格指数环比下降3.2%，主要是由于：

1）冬季需求淡季；

2）阻击外来进口熟料，近期华东地区熟料价格大幅下降带动水泥价格下降，但水泥价格降幅小于熟料。此外，西南、中南地区分别环比下降1.1%/0.5%，北方地区平稳。

我们预计此轮价格走低将持续至春节，库存有所上涨，但仍处于相对低位，北方地区平稳运行，南方水泥库容比普遍在50-55%，春季下游需求恢复后水泥价格回升有基础。

展望2018：价格高起点，波动幅度小于2017年

在基建投资和房地产投资增速趋稳趋缓的预期下，我们预计今年水泥需求维持稳中有降趋势，年需求在22-23亿吨。供给方面，近期南方多省市出台错峰计划、京津冀地区“26+2”特别排放限值等措施，都预示今年将继续维持供给侧压缩的态势，供需量的基本平衡、煤炭价格高企为今年水泥价格淡季稳价提供支撑。

此外，考虑到今年水泥价格的起点是去年四季度飙升至的高位，全年水泥价格表现预计超过去年平均水平，波动幅度则小于去年，水泥行业利润有望进一步冲高超1,000亿元人民币，同比增长10%。

就一季度而言，目前全国PO42.5标号水泥价格同比增长26%（其中华东地区同比增长54%），全国水泥-煤炭价差同比增长近30%，同时水泥销量基本持平，一季度行业盈利增长可期。

持续关注华东地区市场和龙头企业

我们看好水泥行业短期的盈利增长，以及中长期供给侧改革带来的行业格局改善。我们认为中长期的供给侧改革将使得行业盈利在不同地区、不同企业间出现分化，龙头企业的估值也将在这轮行业整合中获得提升。

推荐关注需求稳定、市场较成熟的区域市场，如华东地区；推荐关注盈利稳定、受益于供给侧改革的龙头海螺水泥（914HK），目标价47港元（13倍2018年预测市盈率）。